燕京啤酒(000729)：量价齐升 改革红利持续释放

事件概述


　　公司24H1 实现营业收入80.46 亿元，同比+5.52%，实现归母净利润7.58 亿元，同比+47.54%，实现扣非归母净利润7.41 亿元，同比+69.12%。据此推算，公司24Q2 实现营业收入44.59 亿元，同比+8.79%；实现归母净利润6.56 亿元，同比+45.91%:实现扣非归母净利润6.38 亿元，同比+67.26%。业绩表现符合前期预告。


　　分析判断:


　　量价齐升，高端化进程持续


　　拆分量价来看，公司24H1 实现啤酒销量230.49 万吨，对应吨价3491 元，分别同比+0.6%/+4.0%，实现量价齐升，销量端表现优于行业整体水平。分产品档次来看，24H1 中高档/普通产品收入分别+10.61%/-6.41%，中高档产品成为业绩增长主要动力，我们预计主因核心单品U8 快速增长所致。分地区来看，24H1 华北/华东/华南/华中/西北地区收入分别+10.87%/+21.38%/-4.73%/-8.42%/-5.54%，华北基地市场及华东地区扩展较快，华南/华中有所下滑，我们预计主因天气不佳所致。


　　降本增效，盈利能力提升


　　成本端来看，24H1/24Q2 毛利率分别为43.36%/48.33%，分别同比+1.81pct/+2.67pct，提升较为明显。我们预计提升主因：1)成本端受益于原材料价格下降;2)产品结构持续提升。费用端来看，公司24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.87%/11.41%/1.66%/-1.26%，分别同比+0.05/-0.96/-0.81/-0.14pct;其中24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.01%/11.13%/1.47%/-1.51%，分别同比+0.64/-1.58/-1.44/-0.44pct。管理费用率下降较为明显，我们预计主因公司积极推行精益管理措施，降本增效。利润端来看，公司24H1/24Q2 归母净利润率分别为9.42%/14.70%，分别同比+2.68/+3.74pct；剔除政府补助等非经营性损益后，公司24H1/24Q2 扣非归母净利润率分别为9.21%/14.31%，分别同比+3.47/+5pct，经营性盈利能力显著提升。


　　改革仍在进行，红利持续释放


　　从行业层面来看，啤酒行业24H1 销量端有所承压，根据国家统计局数据，24 年1-6 月我国规模以上啤酒企业累计产量1908.8 万千升，同比增长0.1%。从公司层面来看，燕京啤酒持续推进改革，销量端实现优于行业整体表现，同时结构端持续提升。从产品端来看，我们认为其旗下中高端大单品U8 增长势能仍在，且公司已布局燕京V10、狮王精酿等中高端产品，为后续打造产品组合预留抓手。从渠道层面来看，24H1 公司传统渠道/KA 渠道/电商渠道分别实现营收70.64/2.20/1.04 亿元，分别同比+5.5%/-23.4%/+28.1%，占比最高的传统渠道保持稳健增长，带动公司实现超越行业水平增速，电商渠道高增部分弥补KA 渠道下滑。我们认为从经营数据来看，公司仍处在改革红利释放期，带动公司实现优于行业水平增长。


　　投资建议


　　参考公司最新财务报告，我们维持公司24-26 年营收151.63/160.12/167.29 亿元的预测，维持24-26 年EPS 为0.35/0.43/0.49 元的预测，参考8 月22 日收盘价9.53 元/股，对应PE 分别为27/22/19 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧超预期，高端化进程不及预期，原材料价格波动超预期

□.寇.星./.卢.周.伟./.吴.越    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司