恒瑞医药(600276)：半年报业绩高增长 授权出海成为新增长引擎

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年度半年度业绩报告，2024 年上半年公司实现收入136.01 亿元（同比+21.8%），实现归母净利润34.32 亿元（同比+48.7%），实现扣非归母净利润34.90亿元（同比+55.58%）；单二季度，公司实现收入76.03 亿（同比+33.95%，环比26.77%），实现归母净利润20.63 亿（同比+92.94%），实现扣非归母净利润20.50 亿（同比+100.32%），业绩超预期。公司同时发布2024 年员工持股计划（草案），本次业绩考核指标包括创新药销售收入、新分子实体IND 获批数量、创新药申报并获得受理的NDA申请数量（包含新适应症）三项，根据创新药收入目标（100%解锁比例），24-26 年公司创新药（含税）收入分别为130 亿、165 亿和208 亿，增速分别为24%、27%和26%。


　　创新成果临床价值凸显，逐步惠及更多患者，驱动收入增长。根据公司半年报，仿制药受集采影响，收入仍略有下滑。上半年创新药收入达66.12 亿元（含税，不含对外许可收入），同比33%的增长，其中，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净、阿得贝利单抗实现了快速增长。


　　另外创新药出海也取得成效，成为业绩增长的第二引擎，报告期内，公司已将收到的MerckHealthcare 1.6 亿欧元对外许可首付款确认为收入，进一步推动经营业绩指标增长，由于首付款在扣除相关税收之后即为利润，因此创新药出海在公司上半年的增量利润中贡献了较高的份额，公司另一笔与Hercules 公司针对GLP-1 系列资产进行授权交易的许可费用已经到账，根据半年报，该笔对外许可首付款及优先股股权对价收入为10.67 亿元，预计将于下半年确认收入，从而拉动下半年的业绩高增长。公司拥有丰富的研发管线，且开始侧重布局First-in-class 及 Best-in-class 的高质量、差异化产品，预计创新药授权出海将常态化开展，增厚利润的同时，短期内也可快速反哺研发。


　　持续建设行业领先的新技术平台，加强源头创新，打造优质创新产品。公司不断完善已建立成熟的化药（含多肽、PROTAC）、单/双抗体药、ADC 药物、小核酸、核药、多特异性抗体、双抗 ADC 平台等技术平台。新技术平台的搭建为公司的源头创新提供强有力的支撑。


　　维持“买入“评级。我们维持此前盈利预测不变，预计2024-2026 年公司的归母净利润分别为61.81 亿、75.78 亿和83.41 亿，公司创新管线丰富，国际化进程持续推进，维持“买入”评级。


　　风险提示：研发失败风险，集采降价风险，创新药放量不及预期风险。

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