顾家家居(603816)：营收稳健 毛利率优化+汇兑承压 业绩符合预期

事件：顾家家居发布2024 年中报，2024 年上半年实现营收/归母净利润/扣非净利润89.08/8.96/7.81 亿元，同比变动+0.34%/-2.97%/-6.76%，剔除汇兑收益后归母净利润/扣非净利润分别同比变动+0.47%/-3.26%。24Q2 实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润45.58/4.76/4.05 亿元， 同比下降7.44%/9.07%/18.45%。


　　外销多模式拓展，表现靓丽：分地区看，24 上半年公司境内/境外分别实现收入47.22/38.87 亿元，同比变动-9.79%/+12.59%。外贸方面，公司大力发展商超业务，进一步提升SPO 业务占比，稳步提升传统零售商业务，积极探索自有品牌出海模式，外销业务稳步快速发展。内贸方面，坚持“一体两翼”，软体方面围绕大客餐厅、大卧室店态升级，提升整家套餐销售占比，24H1 公司融合大店中整家套餐销售占比超35%，零售转型方面坚持零售考核、私域流量运营、提升仓配服覆盖率，在行业承压背景下做好内功修炼。分产品看，2024 上半年沙发/卧室产品/集成产品/定制分别实现收入49.42/15.34/12.68/4.91 亿元，同比变动+14.24%/-19.92%/-17.42%/+24.85%，其中卧室产品承压主要系产能转移至美国后需要进一步磨合。


　　降本增效，毛利率提升，汇兑收益减少，盈利略承压：公司24H1/24Q2 毛利率同增1.52/1.97pct 至33.03%/32.98%，其中24H1 公司内销/外销毛利率37.82%/26.04%，同增1.27/2.87pct，毛利率提升主要系公司持续推进组织架构调整、工厂端降本增效。费用方面，24Q2 公司期间费用率20.61%（+3.22pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为16.65%/1.50%/2.61%/-0.15%，同比变动+1.18/-0.94/+1.39/+1.60pct，其中销售费用率提升主要系公司加大品牌投入，但收入承压，费用无法摊薄；财务费用率提升主要系24H1 汇兑收益同比下降（24H1 汇兑收益3300 万元，23H1 汇兑收益6442 万元）。公司24H1/24Q2归母净利率10.06%/10.44%，同比下降0.34/0.19pct。


　　内贸持续推进零售化改革，外贸多渠道拓展：内贸方面，进行组织变革，进一步做实零售分部经营主体，根据“一体两翼”战略设定组织，推动软体品类运营创新和一体化整家均衡发展；提升仓配服覆盖率，公司预计2024 年可以达到50%以上。外贸方面，整体上坚持“国家战略”不动摇，聚焦重点国家和地区，加大力度拓展北美商超客户，抢占英国结构性机会，坚持SPO 深耕澳新客户，加大西欧、日本重点客户进攻力度，积极布局“一带一路”沿线重点国家/区域。


　　投资建议：公司内外贸共同发力，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20.10/21.81/23.52 亿元，同增0.2%/8.5%/7.8%，当前股价对应PE 分别为10/9/9X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：房地产销售不及预期；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动。

□.徐.皓.亮./.谭.雅.轩    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司