东阿阿胶(000423)：核心品种多渠道销售保持良性增长 中期分红回报投资者

事件：


　　2024 年8 月21 日，公司发布2024 年中期报告。2024 年上半年公司实现营业收入27.48 亿元，同比增长26.80%；实现归母净利润7.38 亿元，同比增长39.03%；实现扣非归母净利润7.00 亿元，同比增长42.79%。单季度来看，2024 年Q2 公司实现营业收入12.95亿元，同比增长17.89%；实现归母净利润3.85 亿元，同比增长28.01%；实现扣非归母净利润3.71 亿元，同比增长33.61%。


　　业绩符合预期，核心品种多渠道销售保持良性增长。


　　参考2024 年7 月公告的中报业绩预告，2024 年H1 公司实现归母净利润和扣非归母净利润均落在预告区间内，业绩符合预期。分业务来看，2024 年H1 公司阿胶及系列产品实现营业收入25.51 亿元，同比增长32.52%；其他药品及保健品实现营业收入1.32 亿元，同比下滑11.91%；毛驴养殖及销售实现营业收入0.37 亿元，同比下滑42.39%。


　　公司核心品种多渠道销售保持良性增长，根据公司2024 年7 月公告的投资者关系活动记录：（1）2024 年上半年公司零售终端配送总体增长10%左右，其中阿胶类实现个位数增长，复方阿胶浆同比增长20%以上，阿胶糕同比增长约20%左右；（2）2024 年上半年医疗终端纯销同比增长10%以上；（3）2024 年上半年东阿阿胶块、复方阿胶浆、阿胶糕和阿胶粉线上销售GMV 同比增长30%以上。公司核心品种的渠道库存保持健康低分位水平，截至2024 年7 月，阿胶块的库存周期为3 个月以内，复方阿胶浆的库存周期为80 天以内，阿胶糕的渠道库存周期为10 天左右。


　　盈利能力持续改善，毛利率和净利率大幅提升。


　　2024 年H1 公司整体毛利率达到73.54%，同比提升3.20pct，其中公司阿胶及系列产品毛利率达到75.36%，同比提升2.48pct；公司毛利率的提升，我们推测主要得益于原材料价格的有效控制、生产工艺的优化提升、核心品种终端价格体系的修复等。2024 年H1 公司归母净利率达到26.8%，同比提升2.34pct；扣非归母净利率达到25.46%，同比提升2.85pct。从期间费用来看，2024 年H1 公司销售费用率为36.38%，同比增加1.62pct，主要是由于市场推广和广告投入的加大，具体来看，2024 年H1 市场推广费5.65 亿元，同比增长43.62%，2024年H1 广告费2.24 亿元，同比增长26.55%；2024 年H1 公司管理费用率4.89%，同比减少1.25pct，主要得益于收入增长带来的规模效应。


　　首次宣布中期分红，积极回报投资者。


　　2021 年以来，随着公司基本面的修复改善，公司开始大幅提升分红金额和分红比例，积极回报投资者，2021-2023 年现金分红金额分别为4.25 亿元、7.59 亿元、11.46 亿元，现金分红比例分别为96.52%、97.27%、99.60%，年度股息率分别为1.35%、2.89%、3.62%。2024 年中报公司首次宣布中期分红，计划每10 股分配现金红利11.44 元（含税），预计现金分红金额达到7.37 亿元，现金分红金额占2024 年上半年归母净利润的比例达到99.77%。


　　投资建议：


　　我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为55.86 亿元、65.73亿元、75.53 亿元，归母净利润分别为14.37 亿元、16.99 亿元、19.57亿元，对应的PE 估值分别为21.9 倍、18.5 倍、16.1 倍。我们给予公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价55.75 元，相当于2024 年25倍的动态市盈率。


　　风险提示：宏观消费景气度风险；医保支付政策风险；药品零售价格监管政策风险。

□.马.帅./.贺.鑫    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司