明月镜片(301101)：业绩符合预期 渠道产品持续升级

本报告导读：


　　外部价格竞争激烈，公司坚持品牌定位，通过产品迭代、性价比升级，渠道端注重线上流量导流+营销及专家能力赋能，实现整体价盘稳定。


　　投资要点：


　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑下游消费环境走弱以及市场价格竞争加剧，公司业绩或受外部环境压制，我们下调盈利预期，预计公司2024-2026 年EPS 为0.90/1.16/1.41 元（前值1.06/1.36/1.66元），参考行业估值水平，考虑公司较强的品牌势能以及渠道基本盘，产品迭代贡献的业绩增量仍值得期待，给予公司2024 年35.5xPE，下调目标价至31.94 元，维持“增持”评级。


　　核心产品增速保持韧性。剔除海外业务不利影响，2024H1 公司镜片业务同比+14.0%，受益于产品聚焦策略，大单品依然保持快速增长趋势，PMC 超亮系列产品2024H1 收入同比+59%（Q2+45%）、1.71系列产品同比+24%（Q2+17%），三大明星产品收入在常规镜片收入中占比55.8%。2024H1“轻松控”系列产品销售额7610 万元，同比+39%，单Q2 销售同比+28.6%，产销保持高景气，单价相对平稳。


　　利润率继续受益产品结构优化。2024Q2 公司毛利率60.7%，同比+3.6pct，环比+2.7pct；扣非净利率21.1%，同比+0.4pct，环比+3.0pct。


　　毛利率提高主要受益PMC、1.71 及防蓝光等功能性产品占比提高。


　　净利率增幅低于毛利率，主要系销售及管理费用+2.0pct/+1.7pct 至19.5%/10.9%，管理费用率提高主要系信息咨询费及折扣增加，销售费用率主要系市场及营销渠道扩张。


　　战略路径清晰，前瞻布局智能眼镜，有望受益产业趋势。1）品牌。


　　2024 年4 月公司与德国徕卡达成镜片领域独家合作，创新性打法加速品牌在高端/超高端市场扩张，8 月徕卡产品小范围试销启动。2）产品。坚持“1+3+N”战略，持续产品迭代及新品储备，灵活应对下游消费趋势，8 月推出轻松控pro 2.0，性价比实现升级。3）渠道。


　　全面梳理客户需求，差异化赋能中大型客户，培养合作粘性与深度。


　　2024H1 医疗渠道增速超40%，离焦镜产品占比持续提升。4）智能眼镜端，公司目前在天猫、京东、小米有品旗舰店售卖的智能眼镜sasky 具有语音助手功能，可以语音唤醒SIRI、小爱同学，并具有接打电话、导航、音乐休闲放松等功能。


　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

□.刘.佳.昆./.毛.宇.翔    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司