明月镜片(301101)：Q2业绩彰显增长韧性 持续追求长期有质量增长

事件：明月镜片披露2024 年半年报。24H1，公司实现营收3.85 亿元，yoy+5.21%；归母净利润0.89 亿元，yoy+11.04%；扣非归母净利0.75 亿元，yoy+7.12%。单Q2 看，公司实现营收1.93 亿元，yoy-0.72%；归母净利润0.47 亿元，yoy+3.74%；扣非归母净利0.41 亿元，yoy+1.16%。


　　常规镜片大单品占比持续提升，轻松控Q2 高基数下同比+29%。24H1，公司实现营收3.85 亿元，yoy+5.21%；剔除海外业务不利影响，24H1 公司镜片业务同比+14%，其中，1）常规镜片：24H1 三大明星产品销售亮眼，PMC 超亮系列产品收入同比+58.82%、1.71 系列产品同比+24.40%；同时三大明星产品占常规镜片收入的比例进一步提升至55.79%，环比+1.79pct，常规镜片收入结构持续优化。2）近视防控产品：截至24 年6 月30 日，公司近视管理镜片品类已有合计24 个SKU 同时在售，其中零售渠道12 个SKU，医疗渠道12 个SKU，近视防控产品矩阵丰富，产品销售保持快速增长，24H1/Q2“轻松控”系列产品销售额分别为7610/3502 万元，同比+39%/+29%。分渠道看，截至24H1 末，直销（含医疗渠道）/经销渠道客户数分别为2396/28 家，24H1 分别实现收入2.13/1.38 亿元，同比-5.08%/23.69%，营收占比55.39%/35.81%，同比-6.01/+5.35pct，客户结构持续优化。


　　镜片业务产品结构优化，盈利能力稳步提升，24H1 公司毛利率/扣非归母净利润率同比+2.72/+0.35pct 至59.40%/19.61%。1）毛利率方面，24H1/Q2，公司毛利率为59.40%/60.72%，同比+2.72/+3.56pct，其中镜片业务24H1 毛利率为63.48%，同比+2.17pct，主要系常规镜片大单品占比提升以及轻松控Pro 放量拉动。2）费用率方面，24H1/Q2，公司销售费用率为19.11%/19.54% ， yoy+0.75/+1.98pct ； 管理费用率为11.58%/10.86%，yoy+1.99/+1.74pct；研发费用率为3.82%/4.04%，yoy+0.74/+0.98pct。3）净利率方面，24H1/Q2，公司归母净利率为23.11%/24.24% ， 同比+1.21/+1.04pct ； 扣非归母净利率为19.61%/21.10%，同比+0.35/+0.39pct。


　　镜片大单品持续放量夯实品牌心智，渠道拓展稳步推进，持续追求长期有质量增长。公司常规镜片三大明星产品和“轻松控”系列销售快速增长，大单品持续放量将进一步夯实品牌在镜片垂类领域的品牌心智；同时公司在渠道端积极合作知名眼科大医院和连锁诊所等医疗渠道，开拓线下KA 渠道并倾斜资源至中大型客户，优化客户结构，助力公司实现长期可持续发展。


　　投资建议：公司是国产镜片龙头，常规镜片业务收入利润有望稳步增长成为隐性增长抓手，积极布局近视防控赛道，构筑高增速的第二增长曲线，具备较强稀缺性。我们预计24-26 年公司归母净利润为1.78/1.93/2.43 亿元，同比增速+13.3%/+7.9%/+26.4%，当前股价对应24-26 年PE 分别为28x、26x、21x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。

□.刘.文.正./.解.慧.新./.杨.颖    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司