中国巨石(600176)：销量增速亮眼 盈利边际修复

1H24 业绩基本符合我们预期


　　公司公布1H24 业绩：营收同比-1%至77.4 亿元；归母净利润同比-53%至9.6 亿元；扣非归母净利润同比-51%至6.3 亿元。其中2Q24 公司归母净利环比+74%至6.1 亿元，扣非归母净利润环比+174%至4.6 亿元，公司业绩接近前期预告上限，符合我们及市场预期。


　　粗纱、电子布通过提价顺利去库，销量增速亮眼。公司1H24 玻纤及制品业务合计实现营收76 亿元，粗纱销量同比+23%至152 万吨，电子布销量同比+13%至4.6 亿米。我们测算2Q24 公司粗纱销量达80 万吨以上；电子布销量达2.7 亿米。我们认为，3 月复价是促成去库的关键。我们测算2Q24 粗纱吨净利环比修复200 元左右；电子布单米净利亦处于改善中。


　　美国、埃及子公司盈利小幅承压。公司报告期内美国子公司小幅亏损，埃及子公司净利润1.23 亿元，同比下跌接近60%，埃及子公司净利率同比-10ppt至16%；考虑到1H24 北美、欧洲需求情况尚可，我们判断净利率下滑或受产品价格影响。


　　延续优异费用管控力，静待新基地规模效应释放。公司1H24 期间费用率同比+2.9ppt/环比-3.3ppt 至8.8%，其淮安两条线先后点火，待新基地产能爬坡完全后，规模效应叠加电力、燃料优势，成本+费用或仍有下降空间。


　　存货周转同比向好，收现比同比下跌导致现金承压。公司1H24 存货周转天数同比-14 天至122 天；经营性现金流量净额同比-38%至2.3 亿元，主要由于收现比同比-11ppt 至65%，以及银行承兑汇票到期托收减少导致；资本开支小幅下降至6.3 亿元，整体看1H24 自由现金流仍承压。


　　发展趋势


　　淡季稳价为先，粗纱关注风电赶工和短切纤维出口需求。7-8 月行业供需双弱，截至当前，长海、泰玻、邢台金牛新线投放进度有延后；主流粗纱含税价维持在3500-3700 元/吨。往后看，我们认为1）风电：上半年装机速度放缓，下半年仍存一定抢装预期；2）国内汽车、家电7 月出口量同比分别+20%/+23%，我们建议关注下半年该领域内外需求共振对短切纤维销量的支撑，以及后续高端品量、利修复的机会。


　　盈利预测与估值


　　我们维持24e EPS 0.58 元，考虑到后续供需关系仍有一定压力，我们下调25e EPS 14%至0.76 元。我们维持跑赢行业评级，我们下调目标价11%至12.3 元，对应24/25e 21x/16x P/E，隐含23%上行空间。


　　风险


　　需求修复不及预期，新产线产能投放超预期等。

□.龚.晴./.刘.嘉.忱./.陈.彦./.杨.茂.达./.姚.旭.东./.徐.贇.妍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司