高能环境(603588)：资源化项目盈利陆续兑现 公司拟大幅提升分红

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年中报，2024 年上半年公司营业收入75.45 亿元，yoy +68.85%；归母净利润4.16 亿元，yoy -15.84%，主要受工程利润下滑及投资净收益下滑影响，业绩表现符合预期。


　　资源化板块：核心项目投产及经营改善，带动板块业绩提升。24H1 公司资源化板块实现收入56.76 亿元，yoy +129%，但毛利率同比下降2.9 个ppts 至8.76%，毛利润整体明显增加，这主要得益于核心项目边际改善。1）江西鑫科：经过近一年的试运行与技改升级，今年4 月迎来全面投产，建设含铜及其它稀贵金属资源化产业链闭环，产能逐步提升后销售产品收入同比大幅增加，上半年实现收入28.14 亿元，扣非净利润0.84 亿元；2）重庆耀辉：经过近半年技改升级，今年2 月完成技改升级，进一步提升处理高含杂物料能力，在原料市场萎缩、市场竞争激烈的情况下拓宽可利用原料范围；3）金昌高能：经过近半年技改升级，4 月份起逐步投产，下半年可实现多金属回收；4）靖远高能、高能鹏富及高能中色：作为运营成熟的资源化项目，积极应对市场竞争激烈，采购成本上涨等不利因素，总体运营正常，其中靖远高能24H1 收入12.3 亿元，扣非净利润0.79 亿元，高能鹏富24H1 实现收入10.53 亿元，扣非净利润0.67 亿元。


　　环保运营：垃圾焚烧等运营稳中有升。24H1 公司环保运营收入8.83 亿元，yoy +9.12%，毛利率47.12%，同比提高5.61 个ppts；公司目前13 个垃圾焚烧项目产能达1.1 万吨/日；7 个固废危废无害化项目牌照产能16.18 万吨/年，医废牌照量22 吨/日，均运营稳定。


　　环保工程：市场及项目结算影响，工程短期量利齐跌。受市场环境影响，公司工程24H1收入9.87 亿元，yoy -16.81%；毛利率16.61%，同比下降13.49 个ppts，主要由于一方面新签订单毛利率下降，另一方面，上半年部分项目结算，成本增加。


　　现金流大幅改善，公司拟上半年每股分红0.33 元，分红率达121%。公司经营活动现金流量净额由去年同期的-13.61 亿增长到1.10 亿元，主要系上年同期江西鑫科投产大额备货导致现金流为负。同时公司发布《2024 年半年度利润分配预案公告》，每股派发现金红利0.33 元（含税），总计拟发现金红利5.03 亿元，按照公司上半年归母净利润4.16亿元计算，2024 年半年度公司现金分红比例约为120.91%（2023 年分红率为30%）。


　　投资分析意见：我们看好公司资源化项目持续释放，维持公司2024-26 盈利预测为10.30/11.96/13.06 亿元，对应PE 分别为7/6/5，维持“增持”评级。


　　风险提示：资源化业务产能投运不及预期；市场竞争加剧；原材料及产品价格波动风险。

□.莫.龙.庭    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司