天孚通信(300394)：AI驱动业绩高增长 毛利率提升显著

事件：8 月22 日，公司发布2024 年半年报，上半年实现营收15.56 亿元，同比增长134.3%，实现归母净利润6.54 亿元，同比增长177.2%，实现扣非归母净利润6.41 亿元，同比增长184.2%。24Q2 单季度来看，实现营收8.24 亿元，同比增长118.5%，环比增长12.7%，实现归母净利润3.75 亿元，同比增长160.9%，环比增长34.6%。


　　AI 驱动需求高增，上半年公司业绩增长明显：上半年公司营收和归母净利润分别实现同比134.3%和177.2%的高增长，主要得益于AI 技术的发展和算力需求的增加所带来的对高速光器件产品需求的高增长与之相较，电信市场对光器件产品的需求增长仍较为平缓。按产品拆分营收，1）光无源器件：上半年实现营收6.97 亿元，同比增长63.4%，营收占比44.8%；2）光有源器件：上半年实现营收8.20 亿元，同比增长267.35%，营收占比52.7%。为了应对AI 需求高增，公司持续完善海外布局，当前泰国生产基地部分车间已部分投入运营，新加坡总部已运营。


　　高毛利产品加速放量，公司毛利率提升显著：上半年公司综合毛利率57.8%，较去年同期提升6.81pct，较23 年年底提升3.47pct。分产品来看，上半年光无源器件毛利率68.9%，较去年同期提升13.89pct，上半年光有源器件毛利率46.84%，较去年同期提升5.37pct。我们认为，伴随AI 需求对高毛利率的高端光器件需求的显著拉动，公司盈利能力提升显著。


　　持续聚焦研发投入，助力公司充分抓住AI 发展机遇：公司研发投入保持高位，上半年研发投入1.12 亿元，同比增长76.6%，研发费用率为7.2%。核心研发产品包括了适用于各种特殊应用场景的Fiber Array 器件产品、适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品、单波200G 光发射器件、高速光模块的多通道接收波长解复用器件、1.6T 光模块单线双向光模块组件、CPO 光模块多通道光互联组件等。公司上述研发领域涉及光通信领域的前沿技术及新型技术路径，有望助力公司充分未来AI 发展机遇。


　　投资建议：公司作为国内领先的光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商，依托多技术平台优势，有源与无源业务技术实力突出，协同效应显著。当前AI 需求推动高速光模块需求加速放量进而拉动高速光引擎、高速光器件产品需求增长，公司成长动力十足，未来发展空间广阔。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为13.83/19.78/26.12 亿元， 对应PE 倍数为34x/24x/18x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：电信领域需求不及预期，AI 发展不及预期，行业竞争加剧产品价格降幅大。

□.马.天.诣./.马.佳.伟./.杨.东.谕    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司