沪电股份(002463)：AI产品放量助力利润率创季度新高

2Q24 业绩符合指引，利润率创季度新高


　　沪电股份公布1H24 业绩：实现营收54.2 亿元（yoy：+44%），毛利率36.5%（yoy：+6.9pp，主要受益于AI 带来对高端PCB 的结构性需求增加），归母净利11.4 亿元（yoy：+132%）；2Q24 实现营收28.4 亿元（yoy：+50%），毛利率38.8%（yoy：+5.3pp，qoq：+4.9pp；创季度历史新高），归母净利6.26 亿元（yoy：+114%），符合公司此前的指引（5.65-6.45 亿元）。展望2H24，我们看到科技巨头AI 投入趋势不变，看好公司全球领先的高多层/高阶HDI 技术能力，以及公司在海外算力/云服务头部客户的卡位优势。我们预期公司24/25/26 年归母净利分别为26/38/47 亿元。考虑公司是海外算力链核心受益标的，给予公司25.0x 25 年 PE（vs 可比公司Wind 一致预期均值 17.0x 25 年 PE），目标价为49.50 元，维持“买入”评级。


　　1H24 回顾：AI 类和汽车类高端PCB 产品收入占比提升公司1H24 实现营收54.2 亿元（yoy：+44%），其中：1）企业通讯板：受益于AI 和网络基础设施的强劲需求，公司企业通讯板实现收入38.3 亿元（yoy：+76%），AI 类高端PCB 产品在整体收入的占比从1H23 的12.2%提升至1H24 的22.2%，毛利率也因此同比提升8.4pp 至41.6%。同时，我们看到公司基于PCIe6.0 的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps 速率(用于1.6T 交换机)的产品主要技术已完成预研；2）汽车板：


　　公司汽车板实现收入11.5 亿元（yoy：+4%），其中毫米波雷达以及p2Pack等新产品在汽车板收入的占比从1H23 的26.0%提升至1H24 的33.7%。


　　2H24 展望：多款AI 类产品加速放量，静待泰国工厂量产展望2H24，企业通信板方面，考虑到全球云巨头AI 训练和推理需求持续扩大，我们持续看好公司全球领先的高多层/高阶HDI 技术能力，以及公司在海外算力/云服务客户的卡位优势。随着公司多款AI 类产品（主要包括OAM/UBB2.0 产品，6 阶HDI GPU 类产品，以及800G 交换机产品）的起量，我们预期公司企业通讯板2024 年或将实现营收89.5 亿元（yoy：


　　+52.5%）。此外，在海外布局方面，随着泰国生产基地第一期生产线的设备安装与调试工作正在陆续展开，我们预期新工厂会在4Q24 实现量产，缓解公司目前的产能焦虑，助力公司25-26 年的收入增长。


　　维持目标价49.50 元和“买入”评级


　　我们预测公司24/25/26 年归母净利分别为26/38/47 亿元。考虑公司是海外算力链的核心受益标的，给予公司25x 25 年 PE，维持目标价49.50 元，和“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期。

□.谢.春.生./.胡.宇.舟    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司