星网锐捷(002396)：1H业绩承压 智算有望驱动复苏

1H24 公司业绩承压，智算需求有望驱动复苏


　　根据公司中报，公司1H24 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为72.99/1.25/1.06 亿元，分别同比变动+5%/-37%/-23%；2Q24 单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为41.60/1.14/1.06 亿元，分别同比变动15%/-3%/+62%。我们看好国内智算需求带动网络设备市场规模增长，公司业绩有望逐渐复苏，因短期下游需求承压下调网络设备业务增速，因行业竞争影响下调终端等业务毛利率， 预计24-26 年归母净利润为5.38/6.84/8.59 亿元，可比公司24 年一致预期PE 为19.68x，给予公司24年20x PE，对应目标价18.15 元，维持“增持”评级。


　　网络设备业务保持市场领先地位，出海成果卓著分业务来看，1H24 公司企业级网络设备实现收入45.60 亿元，同比增长1.68%；通讯产品实现收入11.68 亿元，同比增长0.51%；网络终端实现收入4.16 亿元，同比增长14.14%。上半年，公司网络设备业务保持市场领先地位，在数据中心交换机、光通信、信创终端等新兴领域推出具有市场影响力的新品。分地域来看，1H24 公司国际市场收入13.48 亿元，同比增长43.68%，公司通过强化海外渠道建设、与国外厂商开展技术合作等方式加速引领各业务单元出海。分公司来看，子公司锐捷网络实现收入50.43 亿元，同比增长4%；子公司升腾资讯实现收入5.50 亿元。


　　行业竞争影响下盈利能力短期承压，坚持创新驱动战略公司1H24 综合毛利率为32.76%，同比下降2.38pct，其中企业级网络设备/ 通讯产品/ 网络终端产品毛利率分别下降2.76pct/0.29pct/7.56pct 至39.50%/16.80%/17.66%，主要系行业竞争加剧。费用管控出色，1H24 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.31%/5.18%/14.15%，分别同比变动+0.15pct/+0.45pct/-2.47pct。公司坚持创新驱动发展战略，通过大力的研发投入推动产品性能不断提升，1H24 公司共申请专利147 项，此外在智慧网络、智慧云等场景不断创新，获得用户高度认可。未来公司表示将积极布局光通信、元宇宙等战略性产业。


　　看好国内智算需求带动公司业绩复苏，维持“增持”评级我们看好国内智算需求增长下，公司凭借ICT 设备的全栈布局及多种智慧场景解决方案的创新经验，有望迎来复苏机会。考虑到部分下游需求承压，以及客户投资放缓，我们下调24-26 年归母净利润预测至5.38/6.84/8.59 亿元（前值：6.33/8.71/10.57 亿元），可比公司24 年一致预期PE 为19.68x，给予公司24 年20x PE，对应目标价18.15 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：数据中心需求低于预期；信创需求低于预期内；芯片供应不足。

□.王.兴./.高.名.垚    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司