深信服(300454)：降本增效持续推进 深耕细作夯实产品力

深信服2Q24 净利润亏损同比收窄，基本符合市场预期深信服公布1H24 业绩：收入同比-7.7%至27.1 亿元，归母净亏损同比扩大约4 千万元至5.9 亿元，扣非净利润亏损同比扩大约7 千万元至6.5 亿元。


　　单2 季度，收入同比-2.8%至16.7 亿元，降幅环比收窄；归母净亏损同比收窄4 千万元至1.0 亿元，扣非净亏损同比收窄2 千万元至1.4 亿元。2Q24 净利润亏损同比收窄，基本符合市场预期。


　　发展趋势


　　云基础设施和企业端业务具备韧性。分产品来看，1H24 公司云计算及IT 基础设施业务板块中，含超融合在内的SDDC 产品线、存储和托管云产品收入保持正增长，但由于桌面云收入下滑，该板块收入同比下滑4%至11.1 亿元；占公司收入比52%的网络安全业务由于AF、AC 等成熟产线收入下滑，叠加近年新培育的XDR、MSS 等战略业务规模较小的影响，同比下滑约7%；基础网络及物联网业务收入同比下滑24%。分行业来看，1H24 公司企业/政府及事业单位/金融及其他客户收入分别同比+2.5%/-15.9%/-18.2%至13.8/10.7/2.6 亿元，公司渠道触达更广的企业端收入有相对韧性。


　　降本增效持续推进，在手现金充沛。1H24 公司毛利率受到收入结构波动影响有所下滑。公司持续推进降本增效，1H24 三费合计同比减少7.4%至25.3亿元；2Q24 三费合计同比减少8.5%至12.7 亿元，研发/销售/管理费用率分别同比-5.5/+0.5/+0.2 至37.5%/6.0%/32.7%。1H24，公司经营性现金流净流出同比扩大6.9 亿元至9.8 亿元，主要由于公司前置性备货所致。公司现金储备相对充裕，我们测算显示截至2Q24 末公司账上有约78 亿元现金，我们认为在外部环境波动中，充足的在手现金有望为公司长期稳健增长保驾护航。


　　持续深耕细分领域，静待需求复苏。2022 年以来，下游客户对作为成本项的网安预算投入偏谨慎，短期市场规模增速放缓，公司持续深耕细分赛道，根据IDC，公司全网行为管理AC、VPN、超融合等产品维持所在细分赛道市占率第一。往后看，公司持续提升产品竞争力，拓展更多XaaS 化、云化业务场景，安全业务围绕“安全效果”迭代升级，同时鉴定执行渠道战略，我们认为公司在宏观环境波动中持续打磨内功，有望夯实未来成长。


　　盈利预测与估值


　　维持跑赢行业评级，维持盈利预测基本不变，考虑宏观环境影响行业估值中枢，下调目标价22%至60 元（基于3.1/2.9x 2024/25e P/S），当前股价对应2.3/2.1x 2024/25e P/S，具备36%的上行空间。


　　风险


　　客户需求恢复不及预期，新产品拓展不及预期。

□.韩.蕊./.李.铭.姌./.于.钟.海    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司