天孚通信(300394)：业绩符合预期 积极布局1.6T等产品

投资要点


　　业绩符合预期，Q2 归母环比+35%


　　24 年上半年，公司实现营收15.56 亿元，同比+134.3%，实现归母净利润为6.54亿元，同比+177.2%。其中光无源器件营收6.97 亿元，同比+63%，毛利率68.94%， 同比+13.9pct。光有源器件营收8.2 亿元， 同比+267%， 毛利率46.84%，同比+5.4pct。


　　分季度看，24Q2 单季度营收8.24 亿元，环比+12.7%，归母净利润3.75 亿元，环比+34.6%，与预告中值持平。AI 带动高速光器件需求高增，公司订单持续向好，Q1 产能受限、人员瓶颈等问题得到缓解，公司业绩有望重回高增长轨道。


　　AI 带动光引擎需求，800G/400G 配套产品放量公司把握AI 发展和算力需求快速增长的机遇，作为全球领先的光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，公司推出400G、800G 等配套产品，包括光引擎以及上游无源光器件，已在多个客户实现批量交付。


　　高速光引擎的量产帮助公司实现业务上的纵向垂直整合，提升公司在光模块内部的单位价值量，同时光引擎是CPO 环节核心硬件，符合技术长期发展趋势。


　　保持技术领先性，在研项目包括1.6T、硅光等领域24H1 公司研发支出1.12 亿元，同比+76.6%，在研项目围绕单波200G、硅光和CPO 等技术方向，包括单波200G 光发射器件的开发、适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于CPO-ELS 模块应用的多通道高功率激光器的开发、适用于CPO 应用场景的多通道光纤耦合阵列的开发等项目。


　　收购天孚之星剩余股权，实现泰国工厂100%控股天孚之星是公司海外市场和产能的主体，直接持股新加坡投资100%股权，间接持有新加坡科技和泰国天孚（产能）100%股权，天孚之星海外业务逐步纳入正轨，业务订单情况向好，泰国工厂已部分投入使用，24 年上半年营收861 万元，净利润236 万元，向天孚通信采购商品金额为845 万元。本次收购天孚之星剩余股权，将进一步提升上市公司盈利能力，增厚归母净利润，优化公司资源配置和布局结构，充分保障上市公司股东利益。


　　盈利预测与估值


　　公司是国内光器件一体化平台龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，无源业务稳定增长，光引擎实现大批量交付，有源业务蓄势待发。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为15.21 亿元/23.35 亿元/29.89 亿元，对应2024 年PE 为31 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；新业务进展不及预期

□.张.建.民./.王.逢.节    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司