华铁应急(603300)：设备保有量实现较快增长 实控人变更后或将迎来新发展

收入实现较快增长，国资控股有望迎来发展新阶段24H1 公司实现收入23.59 亿，同比+21.68%，归母净利润3.35 亿，同比+3.03%，扣非净利润3.33 亿，同比+9.69% ，非经常性损益为0.02 亿，同比减少0.20 亿；其中Q2 单季实现营收12.54 亿，同比+14.50% ，归母净利润为1.78 亿，同比-3.46%，扣非净利润为1.75 亿，同比-0.24%。Q2 单季利润增速慢于收入主要系毛利率下滑、财务费用同比增加0.35 亿以及信用减值损失增加所致。公司实控人变更为海南国资，我们认为国资入股之后公司的财务成本压力有望缓解，同时有助于公司进一步扩大资产管理规模、提升经营效率。考虑到地产下行压力较大，我们下调公司24-26 年归母净利润至8.5、9.4、10.4 亿（前值为10.4、13.6、17.5 亿），对应PE 为10.5、9.5、8.6 倍，维持“买入”评级。


　　高空作业平台收入保持增长韧性，出租率承压下滑24H1 高空作业平台、建筑支护设备实现收入17.83、5.64 亿，同比+32.76%、-3.12%。24H1 高空作业平台平均出租率为75.89%，同比-5.97pct。从渠道来看，24H1 线下渠道新增56 个网点达330 个网点，一二线城市网点153个，占比46%，韩国国门店业务进展顺利，已在韩国华城设有一个网点；线上渠道创收超0.7 亿元，同比+29%，应收账款回款率超90%。


　　设备保有量实现较大突破，轻资产管理规模稳步提升设备保有量来看，24H1 公司拥有高空作业平台达15.13 万台，较23 年末增长超3 万台，增幅达24.92%，其中轻资产管理规模超3.6 万台，较上年末增加了约1.7 万台。合资模式，24H1 公司与浙江东阳城投的合作顺利推进，累计交付设备超1.3 万台，较上一年末增长近1 万台，后续预计将持续投放设备。转租模式，24H1 合计转租台量超2.3 万台，较上年末增加约0.7 万台，资产规模达39 亿元。


　　现金流大幅改善，财务费用拖累利润


　　24H1 毛利率为43.0%，同比-2.25pct，Q2 单季毛利率下滑1.53pct 至42.99%。


　　24H1 期间费用率为24.75%，同比+0.76pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.02pct、-0.25pct、+0.08pct、+0.96pct，财务费用同比+33.02%，主要系租赁负债同比增长4.60 亿及长期应付款增加带来利息支出增加。资产及信用减值损失为0.21 亿，同比减少0.11 亿。综合影响下公司净利率为14.73%，同比-2.75pct，Q2 净利率14.91%，同比-2.87pct。24H1 公司CFO 净额为11.48 亿，同比多流入5.21 亿，收、付现比分别为88%、25%，同比+6.31pct、-17.95pct，主要系公司加强回款。CFI 净额为-4.67 亿，同比多流出3.1 亿，主要系采购登高车所致。


　　风险提示：基建投资弱于预期、出租率下滑、市场竞争加剧导致租金下滑跨市场估值风险。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.王.雯./.杜.鹏.辉    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司