锦波生物(832982)：24Q2归母净利同比+213% 收入与利润增速表现亮眼

事件概述。24H1，实现收入6.03 亿元，同比+90.59%，归母净利润为3.10亿元，同比+182.88%，扣非归母净利润为3.04 亿元，同比+193.34%。24Q2，实现收入3.77 亿元，同比+100.45%，归母净利润为2.08 亿元，同比+213.41%，扣非归母净利润为2.06 亿元，同比+225.90%。24H1，拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），预计共派发现金红利8851.18 万元。


重组人源化胶原蛋白植入剂收入快速增长，功能性护肤品与原料业务随知名度提升增速较快。1）分产品看，24H1，医疗器械收入5.31 亿元，同比+91.84%，增长主要自单一材料医疗器械产品销售增长，其中，重点医疗器械产品为重组人源化胶原蛋白植入剂产品（三类医疗器械），其聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，坚持以直销为主，推广自主品牌薇旖美，截至24H1 末，已覆盖终端医美机构约3000 家。24H1，单一材料医疗器械收入4.79 亿元，同比+105.01%，复合材料医疗器械收入0.52 亿元，同比+20.38%。24H1，功能性护肤品收入0.48 亿元，同比+53.94%，主要系公司在功能性护肤品领域的品牌和市场影响力扩大所致。单一成分功能性护肤品收入0.12 亿元，同比+149.49%，复合成分功能性护肤品收入0.36 亿元，同比+36.72%。24H1，原料及其他收入0.24 亿元，同比+180.07%，主要系合作良好的品牌客户采购量稳步提升以及随着公司原料产品知名度提升，覆盖客户数量稳步增长。2）分区域看：24H1，华北地区、华东地区、华南地区、华西地区、华中地区及境外分别实现营收2.91、1.66、0.67、0.47、0.30 与0.02 亿元，同比+165.50%、+44.39%、+75.74%、+30.69%、+85.67%与+31.15%，境内各地区收入增长主要系重组III 型人源化胶原蛋白冻干纤维营收增长带动，境外业务增长主要系原料业务增长所致。


费用率改善明显，盈利能力明显提升。1）毛利率：24H1，毛利率为91.58%，同比+2.43 pct，其中，医疗器械、功能性护肤品、原料及其他业务毛利率为94.43%、64.76%、83.03%，分别同比+1.70、+0.72、+18.32 pct。24Q2，毛利率为91.39%，同比+2.78 pct。2）费用率：24H1，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为17.87%、9.25%、4.10%、0.80%，分别同比-3.09、-2.95、-8.92、-0.97 pct；24Q2，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为14.25%、8.29%、3.82%、0.61%，分别同比-4.88、-2.28、-11.88、-0.91 pct，其中，销售费用率与管理费用率的同比缩减主要系收入增长对费用的摊薄作用；24H1，研发费用同比下滑40%主要系研发支出中资本化项目增多，而开发支出同比+137%，主要系第三类医疗器械产品研发及广谱抗冠状病毒新药研发项目资本化阶段增加投入所致。24H1，研发投入合计6032.67 万元，同比+22.26%，占营收比重为10.01%。3）净利率：24H1，净利率为51.34%，同比+16.96 pct；24Q2，净利率为55.16%，同比+20.17 pct。


生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）薇旖美系列空间充足，持续贡献增量。主打眼部抗衰的薇旖美极纯处于机构快速铺货期，聚焦全面部抗衰的薇旖美至真处于机构推广期，全程抗衰3+17 胶原联合品相，共同提供收入增量。2）私密产品：胶十七医用III 型胶原阴道凝胶为A 级重组III型人源化胶原蛋白的二类医疗器械，后续产品值得期待。3）产品储备丰富，产能持续扩张。重组III 型人源化胶原蛋白项目、重组XVII 型人源化胶原蛋白项目、重组I 型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，且有部分成果落地。4）品牌势能持续提升。修丽可推出“修丽可铂研胶原针”，合作公司的重组III 型人源化胶原蛋白溶液；欧莱雅“小蜜罐”以重组胶原蛋白作为核心成分之一，使用公司生产原料，国际品牌背书有望提升公司品牌影响力，提供收入增量。


投资建议：公司产品与渠道优势明显，品牌声量持续提升，预计2024-2026年公司实现营业收入15.54、21.26、27.16 亿元，分别同比+99.1%、+36.9%、+27.7%；归母净利润分别为6.03、8.56 与11.26 亿元，同比+101.3%、+41.9%与+31.5%，对应PE 为26/19/14 倍，维持“推荐“评级。


风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

□.刘.文.正./.郑.紫.舟./.褚.菁.菁    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司