永新股份(002014)：下游需求短期偏弱 原材料跌价利好H2盈利修复

投资要点


　　永新股份发布24H1 业绩


　　24H1 公司实现收入16.51 亿（同比+2.84%，下同）、归母净利润1.8 亿（+1.78%）、扣非归母净利1.69 亿（-0.47%）。其中24Q2 收入8.16 亿（-0.51%）、归母净利润0.94 亿（-5.37%）、扣非归母净利0.89 亿（-5.34%），受下游需求不振、行业竞争加剧Q2 增速短暂放缓，展望H2 经营有望改善。


　　收入端：薄膜24H1 增长稳健、国际国内业务齐头并进。


　　1）24 年H1 彩印主业收入11.88 亿（同比-4.95%），下游对接食品、日化、医药领域优质客户合作时间长，历年订单稳健，但今年以来下游消费相对疲软，拖累公司订单表现。


　　2）24 年H1 薄膜业务3.07 亿（+60.77%）增长提速，得益于年产3.3 万吨的BOPE 膜项目产能释放。公司积极实施“纵向一体化”发展策略，且受益于功能薄膜新材料开发能力增强，有望逐渐形成优势互补，抗风险能力进一步增强。


　　3） 24H1 国际市场业务收入2.2 亿（+5.13%）、国内市场收入13.78 亿（+3.64%），且国际业务盈利能力较强（24H1 毛利率国际25.58%vs 国内20.03%）、开拓顺利。


　　利润端：原料价格Q2 走高，毛利暂时承压；7-8 月原油价格回落，预期H2 盈利弹性迎改善


　　1）24H1 毛利率同比下降2.01pct、24Q2 单季度毛利率同比下降1.67pct，主要系： 24 年Q2 BTI 原油期货均价80.59 美元/桶（同比+9.60%，环比24Q1+4.89%），同时行业价格竞争加剧，24H1 彩印业务毛利率同比-4.44pct。24年8 月21 日油价回落至71.93 美元/桶，较7 月1 日下跌14%，预计H2 公司成本端盈利弹性改善。


　　2）薄膜业务产能释放，24H1 毛利率提升至14.73%（23H1 为1.38%）。


　　3）期内公司积极进行产品创新、降本增效、产品结构优化等工作，抵消原料价格上涨的负面影响。


　　彩印产能扩张，铺垫订单增长


　　3 月公司公告投建《年产 4 万吨彩印复合软包装材料智能工厂项目》补充主业彩印的产能，项目建设周期2 年，投资额预计4.45 亿（基建1.07 亿+设备&其他投资3.38 亿），扣除搬迁设备产能影响合并计算净新增年营收6.29 亿、年利润1亿，保障后续稳健增长。


　　财务指标：现金流增长优异


　　（1）24H1 期间费用率为10.41%，同比下降0.17pct，其中销售费用率同比+0.11pct，管理+研发费用率同比-0.32pct，财务费用率同比+0.05pct。（2）24H1经营现金流净额2.51 亿（+155%）。


　　盈利预测与估值


　　软塑包装行业持续出清、永新份额抬升，同时产品结构优化、盈利能力增强，是高分红、稳增长的优质标的，持续推荐。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入35.94 亿元/39.59 亿元/43.63 亿元，分别增长6.38%/10.15%/10.20%，归母净利润4.34 亿元/4.80 亿元 /5.31 亿元，分别增长6.4%/10.65%/10.56%，对应当前PE12.72/11.5/10.4X，维持“买入”评级。


　　风险提示：原油价格大幅上涨，薄膜开拓不及预期

□.史.凡.可./.傅.嘉.成    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司