天孚通信(300394)：业绩表现优异 盈利能力再上台阶

事件：公司发布2024 年半年度报告，24H1 公司实现营收15.6 亿元，同比增长134.3%，实现归母净利润6.5 亿元，同比增长177.2%。单季度来看，24Q2 公司实现营收8.2 亿元，同比增长118.5%，实现归母净利润3.8 亿元，同比增长160.9%。


　　24 年上半年公司业绩表现优异，主要是在AI 技术持续发展和算力需求加速增加背景下，全球IDC 建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，进一步带动公司有源和无源产品线营收增长：


　　有源器件营收同比增长显著：24H1 公司光有源器件收入8.2 亿元，同比增长267.4%，毛利率为46.8%，同比提升5.4 个百分点。我们认为，公司有源产品增速较高，主要是春节后人员补充、产能释放有所体现。


　　无源器件毛利率提高：24H1 光无源器件收入6.97 亿元，同比增长63.4%，毛利率为68.94%，同比提升13.9 个百分点。我们认为，公司毛利率提升较多，主要受到汇兑影响，美元升值下以美元结算的订单带来毛利率的改善，同时产品结构改善和降本增效均对利润率提升有所帮助。


　　积极稳健进行产能扩张，海外营收持续提升。公司海外营收占比持续提升，24H1 海外地区实现营收12.5 亿元，同比增加145.9%。公司坚定推进全球化战略、持续落实供应链全球多元化，有序进行海外产能扩张，截至半年报，泰国生产基地部分车间已部分投入运营，新加坡总部已运营，目标形成江西和泰国为双量产基地的全球网状布局。我们认为，伴随公司产能逐步推进，叠加AI 发展对高速光器件需求提升，高速率光器件等产品有望在公司泰国基地投产后加速出货。


　　持续研发投入，备战1.6T 新市场。公司持续高强度研发投入，24H1 研发投入1.1 亿元，占当期营业收入7.2%，同比增长76.6%。我们认为，伴随后续算力需求加速释放，800G 光模块加速迭代至1.6T 光模块，对公司1.6T 光引擎需求起到直接拉动，公司强大的研发投入为新产品提高竞争力，有望率先受益。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为38/58/74 亿元，归母净利润分别为14/21/27 亿元，当前股价对应PE 分别为33/22/18 倍，考虑AI 带来的光通信高景气度，维持“买入”评级。


　　风险提示：AICG发展不及预期；算力需求不及预期；市场竞争风险。

□.宋.嘉.吉./.黄.瀚./.石.瑜.捷    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司