中国平安(601318)：EV增长超预期 投资收益同比稳健

EV 增长超预期，投资收益同比稳健，维持“买入”评级公司披露2024 年中期报告，2024H1 NBV223.2 亿元，同比+11%，主因个险人力企稳下人均产能提升，叠加预定利率下调、产品期限及缴费结构改善、银保报行合一实施带来margin+6.5pct；集团归母营运利润785 亿元、同比-0.6%，其中寿险+0.7%、财险+7.2%、银行+1.9%、资管-8.2%、科技-83.2%；归母净利润746亿元、同比+6.8%，归母营运利润/三项业务归母营运利润分别同比-0.6%/+1.7%。


2024H1 末人身险EV 9162 亿元，较年初+10.3%超预期，快于2023 年同比增速（+6.3%），营运和投资贡献正偏差。我们维持2024-2026 年NBV 同比增速预测分别为+8.7%/+13.8%/+10.6%，对应集团EV 同比+4.1%/+3.5%/+1.9%；我们维持集团2024-2026 年归母净利润预测1202/1383/1601 亿元， 分别同比+40.3%/+15.1%/+15.8%，对应EPS 分别为6.6/7.6/8.8 元。当前股息率（TTM）5.79%，当前股价对应2024-2026 年PEV 分别为0.5/0.5/0.5 倍。公司中期分红0.93元/股，现金分红总额168.4 亿元，分红率（归母营运利润口径）21.5%，当前对应年化股息率为4.5%，维持“买入”评级。


个险人力企稳且人均产能延续提升，银保持续价值转型，负债端延续高景气2024H1 用来计算NBV 的新单保费922 亿元、同比-19%，我们预计主因银保“报行合一”压降趸缴业务；2024H1 NBVmargin（首年保费）提升+6.5pct 至24.2%，预计受益产品预定利率下调、银保报行合一、产品结构改善。公司持续深化“4产品+3 渠道”战略，个险人力规模34 万人，较年初/Q1 末分别-2%/+2%，人力中“优+”占比提升+10.2pct，代理人渠道NBV 同比+10.8%，人均NBV 同比提升+36%，代理人团队规模企稳，人均产能延续提升趋势；银保渠道持续价值转型，2024H1NBV26.4 亿元，同比+17.3%；社区网络经营模式持续推广，目前已在90 个城市铺设126 个网点。2024H1 公司13/25 个月保单继续率分别+2.8pct/+3.3pct。新业务CSM 为237 亿元，同比-12.6%，主要受新业务保费现值同比-10.7%拖累，其次新业务利润率同比-0.2pct 至10.3%。


财险COR 同比改善，资产端表现稳定，综合金融+医疗养老持续深化（1）财险板块：2024H1 财险服务收入1619 亿元、同比+3.9%，承保COR 97.8%，同比下降0.2pct，赔付率/费用率分别持平/-0.2pct，主要受益保证保险承保损失收窄。其中车险COR98.1%，同比+1pct，主要受暴雨等自然灾害同比多发影响。


（2）投资板块：公司保险资金投资组合超5.2 万亿，较年初+10.2%，其他权益工具占比较年初+0.3pct 至4.0%。2024H1 净投资收益率/总投资收益率/综合投资收益率分别3.3%/3.5%/4.2%，分别-0.2pct/+0.1pct/+0.1pct。（3）综合金融维度看，公司个人客户数较年初提升1.9%至接近2.36 亿人，渗透率不断提升。医疗健康生态不断完善，超68%客户使用。


风险提示：长端利率超预期下降；公司改革进展慢于预期。

□.高.超    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司