舍得酒业(600702)：尊重市场主动降速 长期仍有发展潜力

定位长期可持续发展，主动进行控货调整，维持“增持”评级舍得酒业2024H1 实现营收32.7 亿元，同比-7.3%；实现归母净利5.9 亿元，同比-35.8%。2024Q2 实现营收11.7 亿元，同比-22.7%；实现归母净利0.4 亿元，同比-88.4%。考虑公司主动控货调整，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024年-2026 年归母净利润分别为12.9（-6.6）亿元、12.6（-9.8）亿元、13.5（-12.6）亿元，同比分别-27.1%、-2.1%、+6.8%，EPS 分别为3.88（-1.98）元、3.79（-2.95）元、4.05（-3.78）元，当前股价对应PE 分别为11.7、12.0、11.2 倍。公司定位长期可持续发展，虽然暂时业绩承压，但长期看对品牌有利，维持“增持”评级。


　　次高端产品主动控货，普通酒聚焦大单品


　　二季度收入放缓，主要原因是公司尊重市场客观情况，对次高端大单品品味舍得主动控货去库存。2024Q2 中高档酒/普通酒收入分别为8.8/1.5 亿元，同比分别-19.4%/-47.3%，中高档酒下滑主要原因是商务需求下降较多，对次高端受影响较大，公司考虑长期发展，未进行持续压货。普通酒下滑幅度较多主要原因是清理沱牌定制产品，舍之道、T68 增速仍然较高。2024Q2 省内/省外/电商分别实现营收3.7/6.5/1.1 亿元，同比-18.2%/-28.5%/-3.0%；经销商新增112 家，退出98家，净增加14 家，Q2 末留存2809 家。


　　预收款表现符合公司回款节奏


　　2024Q2 末公司合同负债1.62 亿元，同比-68.12%，环比Q1 末减少0.73 亿元，公司Q2 以消化库存，维持价格体系为主要任务，并未对渠道做不合理的回款要求，因此预收款规模处于三年内较低水平。


　　毛利率下降，销售费用率提升，盈利能力下降幅度较大2024Q2 毛利率60.93%，同比-11.21pct，主要是次高端产品占比下降。销售费用率+11.75pct，一方面因为收入下滑较多，但广告部分销售费用略有刚性，另一方面人员招聘加大，员工薪酬逆势上升23%。2024Q2 净利率同比-19.73pct 至3.64%。


　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

□.张.宇.光./.逄.晓.娟./.张.恒.玮    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司