恒力石化(600346)：检修导致Q2业绩环比下滑 继续看好炼化景气修复

投资要点：


　　公司公告： 2024 年上半年公司实现营业收入1125.96 亿元，同比增长2.87%；归母净利润40.18 亿元，同比提升31.77%；扣非归母净利润35.42 亿元，同比提升55.69%。其中Q2 实现营业收入541.84 亿元，环比下降7.24%；归母净利润18.78 亿元，环比下降12.20%；扣非归母净利润约17.23 亿元，环比下降5.27%。二季度公司部分装置检修影响业绩表现，但24Q2 产品利润有所改善，公司毛利率达到12.61%，环比提升1.45pct。


　　此外，公司期间费用率有一定提升，销售费用和研发费用同比分别增长35.09%、32.65%，主要因为员工薪酬、仓储费、装卸费的增加，以及研发投入有所提升。


　　炼化装置检修影响下，二季度业绩有所下滑，但价差有所修复。成本方面，24Q2 公司原油采购成本同比提升5.5%，但是煤炭采购成本同比下滑19.9%。化工品方面，根据隆众数据，公司芳烃产品维持高景气，烯烃利润有所修复，考虑到库存影响，我们测算24Q2恒力石化的炼化价差约1600 元/吨，同比提升约7 元/吨。由于检修影响，Q2 公司炼化产品销量环比下滑27%，导致业绩环比有所下滑，但技改后公司炼化装置的运行稳定性和效率有望进一步提升。展望未来，在以非OPEC 为主导的产量增长态势下，预计原油供需将趋于宽松，油价中枢预期将有一定下移，且炼化需求随着经济回暖而逐步修复，炼化业绩有望持续向好。


　　聚酯产品淡季承压，三季度存在改善预期。根据隆众数据，受二季度淡季影响，我们测算24Q2 聚酯产品盈利有所收窄，其中PTA 盈利环比下降70 元/吨，涤纶长丝盈利环比下降11 元/吨。展望三季度，在金九银十旺季的带动下，涤纶长丝需求存在改善预期，截至8月15 日，POY 库存已降至15.3 天，旺季具备较好的涨价基础，中长期在行业供需格局改善背景下，我们预计长丝盈利中枢有望逐步上行。


　　资本开支进入尾声，分红有望维持较高水平。根据公司公告，公司重点项目将于今年陆续投产，其中160 万吨/年高性能树脂及新材料项目以及康辉新材隔膜项目，预期将在下半年实现全面投产，苏州汾湖基地12 条线功能性聚酯薄膜已陆续投产，南通项目另外12 条线功能性聚酯薄膜和锂电隔膜项目预计将于2025H1 全部建成投产；500 万吨PTA、80万吨功能性聚酯薄膜和塑料、30 亿平方米锂电池隔膜项目、新材料产业园项目也已基本进入设备安装或试生产阶段。预期随着资本开支进入尾声，公司分红有望维持较高水平。


　　终止子公司康辉新材分拆上市，对公司经营不会产生实质影响。根据公司公告，鉴于目前市场环境发生较大变化，公司决定终止分拆康辉新材上市事项，终止分拆上市不会对公司产生实质性影响，不会对公司现有生产经营活动和财务状况产生重大不利影响，亦不会影响公司未来战略规划的实施。


　　投资分析意见：我们维持2024-2026 年盈利预测为95.44、125.59 亿、140.37 亿，对应PE 分别为10X、8X、7X，持续看好公司业绩提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：油价大幅波动，炼化需求复苏不达预期，在建项目投产不达预期，与沙特阿美合作进展不达预期等。

□.刘.子.栋./.宋.涛./.陈.悦    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司