沪电股份(002463)2024年中报点评：业绩贴近预告上限 AI推动盈利能力再创新高

事项：


　　公司2024 年H1 营收54.24 亿（YoY+44.13%），归母净利润11.41 亿（YoY+131.59%），扣非归母净利润11.11 亿（YoY+150.22%），Q2 收入28.4 亿（ YoY+49.83%， QoQ+9.91%）， 归母净利润6.26 亿（ YoY+114.16%，QoQ+21.6%），扣非归母净利润6.15 亿（YoY+135%，QoQ+23.83%）。


　　评论：


　　Q2 营收利润创历史新高，产品结构优化推动盈利能力持续提升。Q2 利润率21.83%，环比继续提升2.17pct，创历史新高。从利润拆解看，毛利率环比大幅提升，根据公司对业务展望看主要系AI 相关的高端产品放量，稼动率和产品结构优化共同推动。其中Q2 汇兑收益约3700 万，环比减少约2kw，此外Q2 计提资产减值1.27 亿，环比增加1.08 亿，因此剔除汇兑和减值因素看，Q2 经营性业绩预计环比增加更快。


　　AI 业务加速放量，800G 交换机有望与AI 服务器共振向上。上半年通讯板收入38.28 亿，同比增长75.49%，其中AI 相关收入12.05 亿，接近去年全年水平，占通讯板收入比例已经提升至31.48%，考虑AI 需求是目前的主要增长动能，全年看比重有望继续提升。展望未来，AI 服务器仍在持续迭代，芯片升级有望带动PCB 制程规格同步升级，ASP 有望稳步提升。在网络市场，800G交换机已经开始放量渗透，公司产品也已实现量产，高端产品放量有望带动数通板业务毛利率持续提升。


　　研发聚焦核心优势主业，新产品梯队有序放量。2024 年上半年公司研发投入3.67 亿，同比增长61.34%，新业务方面基于PCIe6.0 的下一代通用服务器产品已开始技术认证；1.6T 交换机产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0 产品已批量出货；GPU 类产品已通过6 阶HDI 的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G 交换机已批量出货。


　　汽车业务聚焦高端化，胜伟策布局或将迎来收获期。上半年汽车业务收入11.45亿元，同比微增约3.94%，其中毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023 年的约25.96%增长至约33.69%，p2Pack在汽车800V 及以上高压架构的应用也取得不错的进展。公司积极推进与原有汽车业务整合，24 年胜伟策已经大幅减亏，未来有望贡献汽车业务新增量。


　　盈利预测及投资建议：公司深耕北美客户，有望充分享受算力市场高增红利，Q2 盈利能力再创新高，考虑24 年800G 交换机开启渗透，将24-26 年盈利预测由25.98/34.72/39.74 亿调整为26.39/35.56/39.77 亿。当前向下有估值保护，向上业绩有机会超预期，AI 应用创新有望带动板块估值提升，考虑同行可比公司中际旭创、深南电路估值及自身历史估值中枢，给予25 年30X 目标估值，目标价维持为55.8 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：AI 算力、汽车需求不及预期，汇率波动，竞争格局恶化。

□.熊.翊.宇./.耿.琛    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司