中国巨石(600176)：提价效果明显 Q2盈利能力环比修复

公司披露2024 年半年报：24H1 实现营业收入77.39 亿元，同比-1.16%，实现归母净利润9.61 亿元，同比-53.41%，扣非归母净利润6.28 亿元，同比-50.54%。其中24Q2 单季度收入43.57 亿元，同比+4.77%，归母净利润6.11 亿元，同比-46.5%，扣非归母净利润4.60 亿元，同比-40.73%。半年报业绩略高于业绩快报区间中值（业绩快报归母净利区间为8.25-10.32 亿元）。24Q2 公司毛利率22.57%，同比-6.31pct、环比+2.43pct。


　　粗纱：4-5 月行业涨价效果显现，量、盈利能力环比均明显回升（1）单价方面，根据卓创资讯数据，24Q2 全国缠绕直接纱2400tex 均价为3666 元/吨，同比-7.1%、环比+19.6%。粗纱价格环比明显回升，主因系3 月末龙头企业带动行业宣布提价，4-5 月去库、涨价节奏较快；


　　（2）销量方面，24H1 粗纱销量152 万吨，同比+23%。根据卓创资讯数据，24Q2 期末行业库存为62.8 万吨，环比24Q1 末降低16.7 万吨、降库幅度达21%，主因系3 月中下旬各类玻纤产品发布涨价函，4-5 月下游处于补库阶段。巨石24Q2 期末存货37.2 亿元，环比-15%。考虑到行业、巨石均处于去库阶段，我们预计24Q2 公司产销率环比继续回升；


　　（3）盈利方面，24Q2 扣非归母净利4.60 亿元、24Q1 为1.68 亿元，考虑到24Q2 扣非净利环比高增，预计24Q2 公司单吨扣非净利环比明显回升。


　　电子布：供需格局更优，价格更坚挺


　　（1）单价方面，24Q2 全国7628 电子布均价为3.71 元/米，同比+4.2%、环比+9.9%。


　　电子布价格环比明显回升，主因系：1）电子布供给端被动出清，2024 年初已停产至少2条（其中川玻产线已复产），2）前期行业除巨石外均出现不同程度亏损，4 月起巨石带动行业涨价，3）电子布下游为CCL，CCL 主要原材料为铜箔、树脂、电子布，因24H1铜价上涨，CCL 厂商同步增加上游原材料备货，带动电子布补库周期。相较粗纱，电子布供需格局更优、价格更坚挺，卓创报价从3 月的3.35 元/米涨至目前的4.1 元/米，7-8 月价格并未出现回调。


　　（2）销量方面，24H1 电子布销量4.58 亿米，同比+13%。


　　粗纱行业趋势判断：价格韧性预计仍较强，需求关注出口+风电纱粗纱行业需求与宏观经济相关度高，同时供给端2024 年投放压力较大、2025 年起有望边际放缓。根据卓创资讯数据，本轮粗纱价格从3 月初的3033 元/吨涨至5-6 月最高点的3863 元/吨，截至8 月16 日、价格回调至3678 元/吨。在真实需求一般的情况下，价格韧性较强，判断主因系龙头企业挺价意愿强+成本曲线角度有较强支撑。后续需求端重点关注：①出口，4-7 月玻纤行业出口同比增速分别为11%、23%、15%、21%，仍是粗纱下游需求景气方向，关注9 月美国降息预期；②风电纱，24H2 风电项目有望加速开工，风电叶片需求释放加快、盈利水平将有所提升，关注风电纱备货预期。


　　投资建议：继续推荐公司①龙头价格竞争策略变化，粗纱复价后价格韧性较强，②电子布供需格局优、价格更坚挺，中游制造环节稀缺的供给减少品种，③行业需求端关注出口+风电，④公司零碳基地领先全球，有望构成新一轮成本领先优势。考虑到粗纱布复价后、价格略有回调，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利分别为22.61、30.28 和34.27 亿元，现价对应动态PE 分别为18、13x、12x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济增速不及预期；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

□.李.阳./.赵.铭    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司