劲仔食品(003000)：成本红利延续 利润如期高增

事件：公司发布2024 年半年报。根据公告，2024H1 公司实现营业收入11.30 亿元，同比增长22.17%，实现归母净利润1.43 亿元，同比增长72.41%，实现扣非后归母净利润1.22 亿元，同比增长70.31%；


　　单季度来看，2024Q2 公司实现营业收入5.90 亿元，同比增长20.90%，实现归母净利润0.70 亿元，同比增长58.74%，实现扣非后归母净利润0.64 亿元，同比增长64.28%。


　　此外，公司发布中期利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利1.0 元（含税），分红率为31.23%，按照8 月22 日收盘价计算得中期股息率为0.9%。


　　收入分析：鱼制品稳健快增，鹌鹑蛋持续放量。2024H1 公司营收11.30 亿元，同比+22.17%（其中Q1 同比+23.6%，Q2+20.9%），主要得益于公司持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新品推广增长。具体拆分来看，分产品：2024H1 鱼制品收入7.03 亿元/同比+16.64%，禽制品2.58 亿/+51.10%，豆制品1.11 亿元/+9.53%，蔬菜制品0.38 亿元/+15.61%，其他0.20 亿元/+15.59%。


　　公司坚持大单品战略，注重产品创新升级，上半年核心品类均实现稳健增长，其中禽制品表现抢眼，主要得益于鹌鹑蛋持续放量。


　　分渠道：2024H1 线上/线下渠道占比17.6%/82.4%，同比增速-3.28%/29.45%，线上表现略有不足，今年以来公司持续加强线上产品梳理和团队组织力建设，期待下半年迎来改善；线下增速较快，主要得益于经销商团队的开发优化、终端市场建设加强以及零食专营渠道的快速增长。截止2024H1，公司共拥有经销商3166 家，同比增加607 家，较2023 年末增加109 家，渠道竞争力持续增强。


　　利润分析：成本红利持续兑现，盈利能力同比提升。2024Q2 公司毛利率为30.76%，同比+4.25pct，主要得益于部分原辅料价格下降、规模效应提升。费用端，2024Q2销售费用率为12.09%，同比提升1.62pct，主要源于公司加强品牌和电商平台建设，品牌推广费和电商平台推广服务费增长较多； 管理/ 研发/ 财务费用率为3.41%/2.04%/-0.51%，同比变动-0.31pct/+0.05pct/+0.03pct，表现相对平稳。总体来看，2024Q2 公司净利率为11.97%，同比提升2.82pct。


　　24 年展望：第二曲线势能充足，渠道建设持续增强。产品端，围绕大单品战略持续丰富sku 和品规，推动产品创新升级，鱼制品、豆制品、蔬菜制品有望维持较快增长，第二曲线鹌鹑蛋势能强劲，下半年有望延续较好增势；渠道端，继续完善全渠道布建，线下加强经销商及门店拓展优化，丰富零食专营渠道合作品类和sku，线上强化组织团队建设、货盘梳理和平台运营。展望全年，预计公司仍将继续加强品牌建设，但基于成本红利的释放，以及销售体量增加摊薄费用，利润端有望实现较高增长。


　　中长期展望：大单品、全渠道战略支撑，品牌势能持续增强。公司坚持品质为先打造大单品，依托卓越产品力和丰富sku 赋能渠道拓展，完善渠道布局、提高品牌势能，同时积极推进上游原材料供应链布局，加强塑造成本和品质优势，看好公司长期发展。


　　投资建议：鹌鹑蛋第二曲线放量驱动高增，渠道拓展打开空间，叠加供应链及成本优化，公司业绩弹性有望持续释放。基于H1 收入增速环比放缓、利润实现高增，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年公司营业收入由原来的27.04/33.49/40.50 亿元调整至25.92/32.14/38.83 亿元，同比增长25.5%/24.0%/20.8%，归母净利润增速由原来的2.89/3.76/4.70 亿元调整为2.99/3.81/4.74 亿元，同比增长42.


　　6%/27.6%/24.3%，维持“增持-A”评级。


　　风险提示：原材料上涨风险，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，食品安全问题等。

□.李.鑫.鑫    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司