北新建材(000786)：一体稳健两翼推进 增长持续兑现

事件：2024H1 营收135.97 亿元同增19.25%；归母净利润22.14 亿元同增16.79%。Q2 营收76.53 亿元同增14.61%；归母净利润13.92 亿元同增6.71%。


　　一体业务稳步推进，两翼业务实现高增：2024H1“一体两翼”业务均衡发展。分产品，1）石膏板：收入73.03 亿元同增4.05%，毛利率39.62%同增1.18pct，毛利率提升主要系稳价降本成果显著；2）石膏板+：龙骨收入12.73亿元同增4.06%，毛利率21.22%同增1.48pct；轻质建材部分剔除石膏板和龙骨后收入11.70 亿元同增19.05%，新品类快速发展，一揽子服务能力强化；3）防水：防水卷材收入17.09 亿元同增32.37%，毛利率19.31%同降1.51pct，防水业务强化区域深耕，聚焦修缮、旧改、家装零售等市场并布局民建业务新赛道；4）涂料：涂料收入17.83 亿元同增265.79%，毛利率31.28%同增2.09pct，主要系嘉宝莉并表，后续将稳步推进重组后的整合提升及融合协同，扩大涂料业务的市场影响力。若剔除嘉宝莉并表影响，公司H1 收入同增约7.71%。


　　成本略降毛利率微增，并表后费用率提升降低净利率：2024H1 毛利率30.94%同增0.74pct，Q2 毛利率32.73%同比+0.20pct，主要系石膏板稳价降本，H1 护面纸原材料国废均价同降7.7%；此外嘉宝莉并表也贡献部分增量利润。


　　上半年期间费用率12.80%同增0.64pct，其中销售/管理/研发费用率分别为4.48%/4.01%/3.99%，同比+0.69pct/-0.28pct/+0.31pct，嘉宝莉并表导致销售费用有所增长，精细管理控费持续推进。费用率略增带动2024H1 归母净利率同降0.34pct 至16.28%，单Q2 归母净利率同降1.35pct 至18.19%。若剔除嘉宝莉并表影响，公司H1 归母净利润同增约11.91%。2024H1 经营现金流净额20.41亿元同增59.90%。收现比84.7%同降1.7pct，付现比85.4%同降6.2pct。


　　投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润为42.31/49.19/56.15 亿元，同比增速20.05%/16.28%/14.15%，对应EPS 分别为2.50/2.91/3.32 元/股，最新收盘价对应2024-2026 年PE 分别10.14x/8.72x/7.64x。维持“增持”评级。


　　风险提示：房地产恢复不及预期；原材料价格大幅上行；行业竞争加剧。

□.毕.春.晖    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司