劲仔食品(003000)：全品类稳健成长 单二季度盈利能力继续大幅提升

投资要点：


　　事件：公司披露2024 年中报。2024 年上半年公司实现营收11.30 亿元（YOY22.17%），实现归母净利润1.43 亿元（YOY72.41%）。此外24Q2 实现收入5.90 亿元，归母净利润0.70 亿元。


　　上半年收入稳健较快成长，盈利能力快速提升。24H1 来看，营收毛利端，公司营收同比增长22.17%，主要是持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新产品推广以及新媒体平台收入增长所致。毛利率同比增长4.14pct，主要系原材料价格下降。费用端，期间费用率同比增长0.97pct，其中销售费用率同比增长1.45pct（主要是本期品牌推广费、电商平台推广服务费增加以及报告期内新增员工持股计划，股份支付增加所致），此外所得税率为13.68%，同比降低3.05%，因此归母净利润率同比提高3.70pct，对应最终归母净利润为1.43 亿（YOY72.41%）。


　　单二季度利润继续保持高增长。24Q2 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长20.90%，毛利率同比增长4.25pct，因此毛利额同比增长30.76%。


　　费用端，期间费用率同比增长1.39pct（其中销售费用率同比增长1.62pct，管理费用率同比降低0.31pct），因此归母净利润率同比增长2.82pct，对应最终归母净利润为0.70 亿（YOY58.74%）。


　　鱼制品表现继续稳健，鹌鹑蛋拉动禽类制品高增。2024 年上半年，公司坚定聚焦“大单品、全渠道、品牌化、国际化”发展战略，继续深耕鱼制品、禽类制品、豆制品等优质蛋白健康品类，专注产品创新升级。公司坚持品质为先打造大单品，拥有核心大单品劲仔深海小鱼、“十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋、“两亿级”实力单品豆于和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列。


　　具体分产品拆分来看，2024 年上半年公司鱼制品实现收入7.03 亿元，同比增长16.64%，毛利率同比增长增长4.19%至32.29%；豆制品实现收入1.11亿元，同比增长9.53%，毛利率同比增长4.83%至30.95%；禽类制品实现收入2.58 亿元，同比增长51.10%（主要是鹌鹑蛋收入同比增长所致），毛利率同比增长5.26%至22.24%；蔬菜制品实现收入0.38 亿元，同比增长15.61%，毛利率同比增长11.64%至35.83%。


　　经销商数目稳步增长，线下渠道增速亮眼，线上表现有所拖累。2024 年上半年公司持续推进线下传统流通渠道、现代渠道、新兴渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展，经销商数量从 3057 家增加至3166 家。具体分渠道拆分来看：1）2024年上半年公司线下销售实现收入93063.48 万元，同比增长29.45%，毛利率同比增长5.13%至29.83%，2）线上销售实现收入19892.41 万元，同比降低3.28%，毛利率同比增长1.39%至33.10%。此外公司直营模式实现收入2.57 亿元，同比增长45.96%，主要系线下零食专营渠道收入同比增长所致；经销模式实现收入8.73 亿元，同比增长16.58%。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为25.34/30.77/36.89 亿元，归母净利润分别为3.13/3.89/4.76 亿元，对应EPS 分别为0.69/0.86/1.06 元/股。结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，给予公司2024年20-25 倍的PE 估值，对应合理价值区间为13.80-17.25 元/股，继续给予“优于大市”评级。


　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。

□.颜.慧.菁./.张.宇.轩    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司