沪电股份(002463)：高端产品占比提升 利润率创季度新高

事项：


　　8月22日晚，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营业收入54.24亿元，同比增长44.13%，实现归母净利润11.41亿元，同比增长131.59%。


　　平安观点：


　　AI/高速网络需求强劲，季度利润率达历史新高。得益于AI、高速网络对高端HDI和高速高层PCB的需求提升，24H1公司经营业绩实现高速增长，24H1公司实现收入54.24亿元，同比+44.13%，实现归母净利润11.41亿元，同比+131.59%，毛利率和净利率分别达36.46%和20.8%。


　　单季度来看， 24Q2 公司实现收入28.4 亿元， 同比+49.83% ， 环比+9.91%，实现归母净利润6.26亿元，同比+114.16%，环比+21.6%，单季毛利率和净利率分别达38.83%和21.83%，创下季度历史新高。


　　企业通讯市场板业务：AI产品持续放量，助力业绩实现高增。受益于AI和高速网络的强劲需求，24H1公司企业通讯市场板业务实现营收38.28亿元，同比大幅增长75.49%，其中，AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板收入比重从2023年的21.13%增长至31.48%，得益于此，业务毛利率相较年初增长7.08pcts至41.59%。在产品进展方面，24H1公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；800G交换机已实现规模出货，同时还完成了224Gbps速率（102.4T交换容量1.6T交换机）的产品预研；在AI服务器方面，OAM/UBB2.0产品已批量出货，6阶HDI GPU类产品已通过认证并准备量产。


　　汽车板业务：新兴产品占比不断提升，胜伟策经营状况改善明显。24H1公司汽车板业务实现营收11.45亿元，同比+3.94%，其中，公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板收入比重从2023年的25.96%增长至33.69%。当前公司持续加大与国际知名零部件厂商和国内多家新能源车企的深度合作，共同开发SIP、域控制器等领域HDI产品，同时不断推进p2Pack技术在纯电动汽车驱动系统等应用领域的商业化转化进程，尤其是在汽车800V及以上高压架构方面，p2Pack技术应用进展实现持续突破，胜伟策经营状况得到明显改善，同比大幅减亏。


　　投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们调整公司业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.32元（前值1.24元）、1.79元（前值1.65元）、2.12元（前值1.99元），对应2024年8月23日收盘价PE分别为25.4/18.6/15.8倍，考虑到公司作为当前高端数据中心PCB的重要供应商，将持续受益于AI及网络基础设施的强劲需求，我们看好公司在高端产品占比持续提升背景下带来的业绩释放，维持公司“推荐”评级。


　　风险提示：（1）行业与市场竞争风险。PCB行业供求变化受宏观经济形势的影响较大，同时PCB行业集中度较低、市场竞争较为激烈，如果公司不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响；（2）汇率风险。公司主营业务收入对美元兑人民币汇率相对敏感，如果汇率发生重大变化，将会直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响；（4）产品质量控制风险。PCB如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对PCB的产品质量要求较高，如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。

□.付.强./.徐.勇./.郭.冠.君    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司