华电国际(600027)：优质资产注入 提升公司业绩弹性

事件：2024 年上半年，公司实现营业收入531.81 亿元，同比减少10.54%；实现归母净利32.23 亿元，同比增加24.84%；实现扣非归母净利33.10 亿元，同比增加43.31%。2024Q2，公司实现营业收入222.29 亿元，同比减少19.08%，环比减少28.18%；实现归母净利13.61 亿元，同比减少6.01%，环比减少26.91%；实现扣非归母净利16.89 亿元，同比增加26.14%，环比增加4.19%。


　　发电量略有下滑，装机规模持续扩张。2024 年上半年，公司完成发电量1012.99 亿千瓦时，同比减少5.85%；完成上网电量947.13 亿千瓦时，同比减少5.97%，今年上半年来水颇丰、新能源装机容量持续增加共同作用，挤占煤电机组上网电量空间，导致发电量下降。截至8 月22 日，公司控股装机容量为5881.532 万千瓦，较2023 年新增装机36.552 万千瓦，装机容量持续提升，凸显公司规模优势。其中燃煤发电控股装机4675 万千瓦，燃气发电控股装机960.013 万千瓦，水力发电控股装机245.9 万千瓦。燃煤发电装机占比约79.53%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机占比约20.47%。


　　火电资产大规模注入，有望拉升公司营收。2024 年8 月1 日，公司发布公告，拟收购华电集团持有的江苏公司80%股权，向华电福瑞收购上海福新51%股权、上海闵行51%股权、广州大学城55.0007%股权、福新广州55%股权、福新江门70%股权、福新清远100%股权，向运营公司收购贵港公司100%股权。本次拟注入标的资产以火电为主，合计在运装机规模达1597.28 万千瓦，将带动公司装机规模增长27.16%。其中江苏公司总装机规模1254.2 万千瓦，上海福新2.64 万千瓦，上海闵行18.74 万千瓦，广州大学城18.53 万千瓦，福新广州133.86 万千瓦，福新江门23 万千瓦，福新清远7.5 万千瓦，贵港公司138.81万千瓦。1H2024 年公司ROE 为6.66%，注入资产中江苏公司、福新广州、贵港公司ROE 分别达7.72%、18.68%、7.17%，本次大规模火电资产注入完成后，有望带动公司整体收入规模提高。


　　煤电成本端压力减轻，利好火电盈利。生产端：公司90%以上火电机组为300 兆瓦及以上高效低耗型机组。1H24 公司供电煤耗为285.28 克/千瓦时，显著优于行业平均水平。燃料端：动力煤价维持下行趋势，释放煤电利润空间。截至8 月21 日，环渤海动力煤价格：秦皇岛（5500K）为715 元/吨。公司入炉标煤单价为970.88 元/吨，同比降低11.16%。


　　投资建议：煤价价格下降，公司火电板块业绩有望持续改善，我们对公司盈利预测，预计24/25/26 年归母净利润为61.27/70.73/78.57 亿元，EPS 分别为0.60/0.69/0.77 元，对应8 月22 日A 股收盘价PE 分别为9/8/7 倍，维持“谨慎推荐”评级。


　　风险提示：燃料价格上涨影响成本；上网电价波动；用电需求波动。

□.邓.永.康./.黎.静    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司