浪潮信息(000977)：存货持续高增 蓄力下半年AI增长

投资要点：


　　公司发布24 年中报。24H1 实现收入421 亿元，同比+69%；归母净利6.0 亿元，同比+91%；扣非净利4.2 亿元，扭亏为盈。业绩处于预告中值，符合预期。


　　存货连续两季度大幅增长。据公司公告，24H1 期末存货319 亿元（较年初增加128 亿元，较24Q1 末增加76 亿元）。在收入高增的背景下，存货持续增长，为下半年AI 放量提供重要支撑。


　　存货减值准备、H2 有望转回兑现利润。据公司公告，24H1 资产减值损失3 亿元（去年同期1.7 亿元），其中原材料跌价准备净增长3.3 亿元影响24H1 表观利润，由于公司原材料多为芯片等高质量产品，预计24H2 销售后可实现转回兑现利润。


　　合同负债创新高、验证需求旺盛。据公司公告，24H1 合同负债77.3 亿元，较23 年底增加58 亿元，验证下游需求旺盛，产业链目前仍处于供不应求状态，预计随着芯片供应提升，持续释放业绩弹性。


　　毛利率依然承压、等待客户结构逐步变化。据公司公告，24H1 整体毛利率7.7%，较去年同期的11.4%有较明显下滑，主要系24H1 互联网等AI 服务器需求旺盛，从供应节奏策略看，上半年互联网客户占比预计持续提升，后续非互联网行业需求逐步兑现，将拉动公司毛利率回归。


　　重视服务器市占率领先地位、把握AI 卡位机会。据IDC 数据，公司 2023 年在国内 AI 服务器市占率第一，除搭载英伟达 AI 芯片的产品外，公司具备适配其他重要 AI 芯片的能力，预计未来依然是多元化AI 芯片服务器的核心供应商。


　　维持“买入”评级。维持此前盈利预测，预计公司24-26 年实现收入751、863、1000亿元，实现归母净利21.4、26.1、32.7 亿元。基于公司AI 服务器市占率优势，通用服务器需求复苏，以及我们对长期算力需求下的成长空间的判断，叠加公司存货及合同负债的景气度验证，综上维持“买入”评级。


　　风险提示：外部环境影响供应链稳定；行业竞争加剧导致毛利率承压。

□.黄.忠.煌./.崔.航    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司