同花顺(300033)：收入下滑但有小亮点；静待市场改善下释放弹性

1H24 业绩低于我们预期


　　同花顺1H24 营收比-5.5%至13.9 亿元，归母净利润同比-21.0%至3.6 亿元，扣非后归母净利润同比-23.3%至3.4 亿元，低于我们预期，主因疲弱市场环境下投资者需求受到影响、叠加公司逆市加大研发及销售投入。


　　2Q24 单季营收同比-10.5%至7.7 亿元，净利润同比-23.2%至2.6 亿元发展趋势


　　收入端受市场影响下滑、但不乏小亮点。1）广告及互联网推广服务逆市增长、1H24 收入同比+9%至3.5 亿元，我们认为期货导流业务或是主要增长推动（QM 监测同花顺期货通App 平均MAU 同比+43%至107 万人）；此外在市场活跃度下行背景下（A 股市场股基交易额-8%），同花顺用户活跃度相对稳定—公司公告网上行情免费客户端的日活/周活分别同比-2%/-2%至1,439/1,921 万人、QM 监测同花顺App 平均MAU 同比+9%至3,024 万人。2）基金销售及其他业务表现优于同业、1H24 收入同比-5%至1.7 亿元，同花顺爱基金平台接入基金及券商同比+7%至250 家、代销基金产品及资管产品+14%至21,373 支，在全市场基金销售受到降费及市场影响下（1H 新发权益基金份额同比-35%、权益基金净值同比-9%/较年初-2%），我们估计同花顺或受益于公司偏股民属性的客户基础及To B 机构基金销售。3）增值电信业务收入同比-11%至7.7 亿元，其中To C 炒股软件销售受市场波动下投资者对金融信息服务需求下降拖累（公司1H24 销售商品、提供劳务收到的现金同比-7%），To B 金融数据终端iFinD 业务收入稳健增长。4）软件销售及维护收入同比-7%至1.0 亿元，或部分受收款及收入确认节奏影响。此外，公司前瞻指标预收款项（合同负债+其他非流动负债）同比+8%/较年初+7%至13.0 亿元，或为后续收入确认提供一定支撑。


　　逆市加大研发及销售投入、利润端有所拖累。1H24 研发费用同比+5%至5.9 亿元/费用率同比+4.3ppt 至42.6%，系公司加大对AI 大模型投入（尤其是专业人才引进和算力资源建设等领域）；销售费用同比+9%/费用率+2.3ppt 至17%，系为扩大市场份额、加大销售推广力度（尤其是B 端）。


　　AI 产品力深化，公司当前已在大模型+金融投顾、大模型+智能客服、大模型+智能投研、大模型+代码生成、大模型+法律咨询、大模型+办公助手等多个领域推出了产品。往前看，我们认为公司收入结构持续优化，流量/技术/产品/生态等优势不断巩固，静待市场改善下业绩及估值释放高弹性。


　　盈利预测与估值


　　考虑业务受市场影响及费用端投入加大，下调24/25 年盈利26%/31%至12.3/14.3 亿元。公司当前交易于42x/36x 24/25e P/E；下调目标价19%至135 元，对应59x/51x 24/25e P/E 及41%上行空间；维持跑赢行业评级。


　　风险


　　市场大幅波动、监管不确定性、行业竞争加剧、AI落地进展不及预期。

□.樊.优./.姚.泽.宇./.苏.杭    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司