金山办公(688111)：24H1稳健增长 AI迭代升级 C端AI付费会员数超百万

投资要点：


　　24H1 稳健增长，单Q2 增速有所放缓。公司发布2024 年半年报。2024H1公司实现营业收入24.13 亿元，同比增长11.09%；归母净利润7.21 亿元，同比增长20.38%；扣非归母净利润6.88 亿元，同比增长19.35%。单Q2 营收11.88 亿元，同比增长5.98%；归母净利润3.54 亿元，同比增长6.74%；扣非归母净利润3.36 亿元，同比增长3.03%。


　　AI 持续迭代及会员体系升级，个人业务增长稳健。24H1 国内个人办公服务订阅业务收入15.30 亿元，同比增长22.17%，公司不断迭代升级AI 并推出全新会员体系，推动付费用户持续增长。截至2024 年上半年，主要产品月活设备数为6.02 亿，同比增长3.08%，其中PC 版月活设备数2.71 亿，同比增长7.11%，移动版月活设备数3.28 亿，同比增长0.31%；累计年度付费个人用户数达到3815 万，同比增长14.79%。


　　机构订阅向SaaS 转型，信创授权节奏有所波动。24H1 国内机构订阅及服务业务收入 4.43 亿元，同比增长5.95%，公司坚定推动机构订阅业务向SaaS模式转型。WPS 365 整合升级版的WPS Office、WPS 协作以及WPS AI 企业版，帮助政企客户解决AI 建设过程中的模型应用、知识应用和数据应用问题，实现组织高效协作和安全管控。公司依托更完善的WPS 365，发力公有云市场的民企、国企领域，引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型，相关合同负债保持健康增长。24H1 国内机构授权业务收入3.25 亿元，同比减少10.14%，受党政信创产业调整的影响，业务节奏有所波动。


　　WPS AI 2.0 发布，C 端AI 付费会员数超百万。2024 年7 月，公司正式发布WPS AI 2.0，在个人版、企业版以及政务版实现全面进化。个人版方面，推出4 个全新AI 办公助手，AI 写作助手可为用户提供沉浸式的伴写功能，大幅提升文字创作效率；AI 阅读助手可帮助用户对文档进行解析、总结和问答；AI 数据助手可帮助用户通过自然语言交互，完成大规模数据的AI 计算、分析和归类；AI 设计助手则可帮助用户快速完成排版、风格设计和图片处理等工作。公司全新会员体系包含超级会员、AI 会员、以及融合前二者权益的大会员，2024 年上半年WPS AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。


　　我们认为，WPS AI 产品端持续迭代升级，商业化探索处于国内AI 应用行业的领先地位，配合更加高效精准的运营策略，有望持续推动付费转化率与客单价提升，为C 端订阅业务长期发展注入强劲动力。


　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司上半年推进机构订阅业务向SaaS 转型进展顺利，为机构业务长期健康发展打下良好基础。个人业务实现稳健增长，AI 付费会员数超百万，表现亮眼，AI 成为各业务线发展的重要推动力量。考虑机构订阅处于转型过程中，以及信创的节奏有波动，我们预计公司2024-2026 营业收入分别为53.38/66.07/83.08 亿元，同比增长17.2%/23.8%/25.7%；归母净利润16.06/20.15/25.43 亿元，同比增长21.9%/25.5%/26.2%。参考可比公司，给予公司2024 年动态PE 75-80 倍，合理价值区间为260.25-277.60 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。下游需求不及预期；AI 商业化进展不及预期；市场竞争加剧。

□.杨.林./.杨.蒙./.魏.宗    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司