中材国际(600970):经营性现金流大幅改善 境外及运维业务表现亮眼

时间:2024年08月24日 中财网
业绩增速符合预期,境外收入表现亮眼。2024H1 公司实现营收209 亿元,同增1.7%;实现归母净利润14 亿元,同增2.3%,扣非业绩同增6%,增速符合预期。分季度看:Q1/Q2 分别实现营收103/106 亿元,同增2.7%/0.7%;实现归母净利润6.4/7.6 亿元,同增3.1%/1.6%。分业务看:工程/装备/运维分别实现营收121/29/57 亿元,同增5%/-23%/22%,装备板块收入下滑较多,预计主要因上半年受境内水泥需求疲弱影响,业主资本开支意愿较低。分区域看:2024H1 公司境内/境外分别实现营收114/94 亿元,同比-7%/+15%,境外营收增速亮眼,后续受益新兴国家工业化、城镇化提速,水泥建设需求有望维持景气,驱动工程订单稳健增长,叠加运维市占率提升、装备出海加速,海外收入有望延续较快增长。


  海外盈利增长驱动毛利率上行,经营性现金流大幅改善。2024H1 公司综合毛利率19.4%,同比提升1pct,其中境内/境外毛利率同比-1.5/+3.7pct,海外毛利率延续改善,预计主要系运维盈利水平提升带动(H1 工程/装备/运维毛利率分别同比+0.6/-0.5/+3.2pct)。H1 期间费用率10.5%,同比提升0.9pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.07/+0.6/-0.32/+0.7pct,财务费用率提升较多,预计主要因3 月埃镑贬值产生较多汇兑损失(本期汇兑损失2.2 亿,上年同期0.55 亿);Q2 单季期间费用率9.76%,同比基本持平。H1少数股东损益占比同比下降1.2pct。归母净利率6.7%,同比提升0.04pct。


  H1 经营现金流净流入8.9 亿,较上年同期多流入18 亿,现金流明显好转,主要因公司加强合同结算,项目回款有所改善。


  运维订单高增41%,利润贡献比持续提升。2024H1 公司运维业务新签订单89 亿元,同比高增41%;实现营收/毛利57/12 亿,同增22%/43%,占比27%/31%,较上年同期增长5/8pct,对利润贡献比进一步提升。展望后续,1)矿山运维:H1 新签订单55 亿,同增47%(Q2 同增62%),增速持续亮眼;完成供矿量3.06 亿吨,同增9%;实现营收36 亿元,同增28%,水泥供矿市占率进一步提升。当前矿山安全监管、绿色化要求趋严,大型专业运维商竞争优势持续凸显,公司市占率有望加速提升,同时有望逐步开拓境外市场(H1 末境外线占比仅2%),成长空间广阔。2)水泥运维:在手水泥产线62条,年提供产能超1 亿吨,市占率约21%,后续依托EPC 龙头优势有望进一步开拓中东、非洲、南亚等市场。对比工程主业,运维业务需求稳定、现金流优异,后续随着业务规模持续扩张、利润占比提升,公司商业模式有望显著优化,带动整体估值进一步扩张。


  投资建议:我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为34/39/44 亿元,同比增长15.5%/15.1%/12.4%,EPS 分别为1.27/1.47/1.65 元,当前股价对应PE 分别为7.5/6.5/5.8 倍,维持“买入”评级。


  风险提示:汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期等。
□.何.亚.轩./.程.龙.戈./.李.枫.婷    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司
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