深信服(300454)：战略新产品收入保持增长 24Q2单季度利润改善

事件：


　　公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入27.07 亿元，同比下降7.72%；归母净利润-5.92 亿元，同比下降6.94%，扣非后归母净利润-6.54 亿元，同比下降11.3%。


　　单Q2 而言，2024Q2 实现营业收入16.72 亿元，同比下降2.84%；归母净利润-1.03 亿元，同比增长27.1%，扣非后归母净利润-1.44 亿元，同比增长10.73%。


　　点评：


　　各产线收入表现显著分化，重要战略新产品维持正向增长分业务来看，2024H1 公司安全、云计算、基础网络及物联网业务分别实现收入13.98、11.06、2.03 亿元，分别同比-7.3%、-4.4%、-24.1%。其中：


　　安全行业整体β偏弱，根据IDC 数据，2023 年中国网络安全硬件市场规模同比下降0.9%，下游需求较为疲软。公司不同安全产品市场表现分化：一方面，重点战略方向的XDR、安全托管服务等产品维持增长态势，但整体收入占比较低；另一方面，传统红海产品下一代防火墙、全网行为管理等产品受到行业β影响收入下滑。


　　云计算行业β好于安全行业，IDC 在2024 年预计未来五年中国IaaS 支出复合增速达到17.4%。公司云计算业务中超融合、存储、托管云产品收入均实现了正向增长，但收入占比较高的桌面云产品收入下滑，导致整体云计算业务收入下滑。但考虑到国际桌面云巨头Citrix 退出中国市场，我们认为未来公司桌面云业务需求仍有一定增长空间。


　　基础网络及物联网业务在收入中占比较小，2024H1 收入下滑主要原因为经济环境恢复缓慢以及竞争加剧。


　　从下游客户来看，2024H1 公司企业、政府及事业单位、金融及其他三大领域分别实现收入13.76、10.69、2.62 亿元，分别同比+2.5%、-15.9%、-18.2%。其中企业客户IT 建设需求表现出一定韧性，收入占比达到51%，公司的渠道优势以及产品优势在企业客户市场持续体现。


　　控费效果再超预期，抵消毛利率下行压力，24Q2 单季度利润同比改善公司24H1 毛利率为61.34%，相较于23H1 下降3.14pct，主要原因为上游原材料涨价导致24H1 云计算业务毛利率较23H1 下降5.31pct。但公司上半年三费合计同比下降7.4%，其中费用占比较高的销售、研发费用分别同比下降10.3%、5.3%，且从结构上看24Q2 相较于24Q1 费用缩减力度增大，抵消了毛利率下降对利润的影响（公司24Q2 归母净利润实现亏损同比缩减27.1%）。


　　“AI First”创新研究战略持续推进


　　安全GPT：公司自2024 年1 月迭代安全GPT 3.0 版本以来，截至2024 年5月，已有超过130 家用户在真实环境中完成了深信服安全GPT 的测试应用与交付，实现将安全事件全流程闭环从人工流程3 小时缩短至5-10 分钟，效率大幅提升。


　　AI 算力平台AICP：公司2024 年5 月全面开放测试面向大模型应用的一站式大模型开发和推理服务平台，支持主流开源大模型，提供异构算力管理　　调度、模型和数据管理、模型训练推理过程管理、模型压缩安全优化等能力，降低用户的大模型开发和应用门槛。


　　分布式存储EDS：2024 年1 月发布502 高性能版本，面向高精尖领域非结构化数据生产场景，赋能AI 模型与应用开发，上半年实现较好增长。


　　盈利预测


　　考虑到公司上半年部分产品受到下游需求疲软的影响收入下滑，我们调整此前盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为76.81、80.79、87.67 亿元，归母净利润分别为2.46、2.83、4.02 亿元。同时考虑到公司重要战略产品线维持了增长趋势，未来在收入中的占比持续提升，叠加公司在AI 领域的布局成效有望在长期体现，我们长期对公司展望乐观，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　公司安全GPT研发落地不及预期；下游客户预算复苏不及预期；公司新业务拓展不及预期；毛利率受到上游供应链影响持续波动；市场竞争加剧。

□.刘.雯.蜀./.刘.静.一./.张.致.远    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司