中国中车(601766)：铁路装备收入高增 维保占比显著提升

8月23 日，公司发布24 年中报，1H24 公司实现收入900.39 亿元，同比+3.13%，归母净利润42.01 亿元，同比+21.4%，扣非后归母净利润33.6 亿元，同比+30.08%；单Q2 来看，公司2Q24 实现收入578.57 亿元，同比+5.34%，实现归母净利润31.93 亿元，同比+12.21%，实现扣非后归母净利润26.92 亿元，同比+13.14%。


　　铁路装备业务收入高增，维保占比显著提升。根据公司公告，受益动车组和客车收入增长，1H24 公司铁路装备业务实现收入419.85亿元，同比增长46.99%，增速较高。铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入199.97 亿元，占比47.6%，较23 年的34.0%提升13.6pcts，维保占比显著提升。


　　铁路固定资产投资加速增长，铁路客运量持续恢复，看好铁路装备需求持续复苏。根据国家铁路局，23 年全国铁路固定资产投资同比+7.5%，1-7M24 同比+10.5%，投资额加速增长。此外，1-7M24全国铁路客运量同比+15.7%。随着铁路投资额加速增长，客运量持续提升，国铁集团动车组招标持续回暖，24 年时速350 公里“复兴号”动车组首次招标规模达165 组，招标规模已超23 年全年（23年全年招标164 组）。铁路装备需求回暖，看好公司动车组新车收入持续增长。


　　动车组五级修招标量高增,看好动车组维保业务高增。动车组运行480 万公里或12 年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011 年-2016 年动车组保有量五年增长200%，对应23 年左右五级修进入爆发期。根据国铁集团招标网，23 年国铁集团对动车组的五级修招标共108 组，24 年已经发布的两次招标项目中，五级修共招标509 组，较23 年大幅增长。根据公司公告，24 年6-7 月公司新签136.8 亿元动车组高级修订单，23 年12 月-24 年3 月签订147.8亿元动车组高级修订单，24 年公告的两次动车组高级修订单金额合计约284.6 亿元，较23 年公告金额接近翻倍。（23 年公告高级修合同金额142.8 亿元，其中1 月、10 月分别为70.1 和72.7 亿元）。24 年国铁集团高级修招标量和公司已签的高级修合同金额均较大，看好公司动车组维保业务高速增长。


　　我们预计24-26 年公司收入2588/2852/3128 亿元，归母净利润为137/154/167 亿元，对应PE 为17X/15X/14X，维持“买入”评级。


　　铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

□.满.在.朋    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司