华康股份(605077)：利润承压 静待新产能落地

投资要点


　　2024Q2 实现收入7.24 亿元，同比上升1%


　　1）24H1 看，公司实现收入13.59 亿元，同比下降1%，实现归母净利润1.38 亿元，同比下滑25%。2）单看24Q2，公司实现收入7.24 亿元，同比增长1%，实现归母净利润0.58 亿元，同比大幅下滑。我们预计，收入增速放缓主要源于原材料成本优化带动产品售价同比略承压；利润下滑主要源于阶段性出货结构变动致使毛利率大幅波动、新厂管理人员招聘等费用前置致使费用率提前高企所致。


　　毛利率波动较大，各项费用变动尚处预期之内毛利率方面，2024Q2 实现毛利率19.6%，同比环比均大幅下滑4.5pcts，我们预计主要源于阶段性出货结构变动致使毛利率大幅波动，其中2024Q2 单季度毛利率更低的液体产品收入占比从24Q1 的20%提升至28%，晶体产品内部来看，我们预计毛利率相对较高的晶体木糖醇等品种阶段性出货较少；部分源于合并报表子公司焦作华康出现亏损约176 万元，去年同期其盈利约2000 万元，我们预计该项亏损主要为营业成本项拖累。费用率方面，2024Q2 看，销售/研发费用率等同比变动幅度较小，仅管理费用率同比提升幅度较大，约2.5pcts，我们预计主要源于舟山新厂管理人员招聘等费用前置及股权激励费用计提。


　　可转债顺利落地，舟山新产能释放在即


　　前期准备工作充分，新产能快速消化可期。2024H1 公司进一步新增境内/境外贸易商18/11 家，新客户快速增加是公司积极为舟山产能的消化做足储备，伴随公司拓展客户有方，我们看好新厂落地后产能快速消化，业绩迅速释放。舟山新厂预计2024Q3 逐步落地，顺利推进有望增厚年内业绩。本次新厂投建项目预计新增产能约100 万吨，涵盖山梨糖醇、阿洛酮糖等高毛利产品。产能是公司现阶段较大的发展瓶颈，在2022 年时公司晶体糖醇产能利用率已超95%，接近饱和，建设新产能已迫在眉睫。新厂产能我们预计2024Q3 逐步落地。


　　盈利预测与估值


　　公司主营业务为代糖制造，我们预计2024-2026年公司实现收入30.85/37.83/49.68亿元，同比增11%/23%/31%, 预计实现归母净利润3.72/4.65/5.61 亿元，2025-2026年同比增速为25%/21%，对应 PE 为10/8/7 倍。考虑到我国无糖时代刚刚到来，代糖需求方兴未艾，结合公司前景广阔且具备一定竞争力，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品价格波动、汇率波动、海运成本波动、市场竞争加剧等。

□.马.莉./.钟.烨.晨    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司