用友网络(600588)：AI应用与全面订阅化快速发展 全面效益化战略效果凸显

业绩简评


　　2024 年8 月24 日，公司披露半年报，上半年实现营收38.05 亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润-7.94 亿元，较上年同期减亏5,117 万元；实现扣非归母净利润-7.94 亿元，较上年同期减亏1.46 亿元。


　　经营分析


　　公司推进全面订阅化，云服务收入高增。24 年上半年云服务业务实现收入2.85 亿元，同比增长21.3%；云服务ARR 为23.3 亿元，同比增长13.1%。截至6 月30 日，公司订阅相关合同负债为19.5 亿元，较上年同期增长33.8%。分客户来看，公司来自大型企业客户收入为23.88 亿元，同比增长11.2%，其中云收入为17.65亿元，同比增长16.8%，YonBIP 收入同比增长42.1%，续费率为101.1%。用友BIP 3 支持信创适配与安全合规， 8 月公司发布R6版本，实现资源消耗降低50%、运维成本节省30%，有望帮助大型企业实现国产价值替换。上半年公司新增签约一级央企3 家，累计签约40 家。报告期内公司来自中型、小微企业客户的云相关收入分别同比增长39.1%、35.3%，续费率分别为92.4%、79.4%，其中面向中型企业的YonSuite 产品已经成熟，将成为未来中型订阅高速增长的主要动力。此外，公司加快拓展海外市场，新设印尼、越南、日本、墨西哥、德国和阿联酋子公司，并加强在菲律宾、柬埔寨和缅甸等地区的业务覆盖，上半年海外子公司合同签约金额同比增长34%。


　　公司积极控制人员规模和成本费用支出，效益化经营初见成效。截至6 月30 日，公司员工数量为22,658 人，较23 年末减少2,291人。公司上半年毛利率为52.5%，同比提升3.6pct；单Q2 毛利率为54.0%，环比提升3.2pct。24 年上半年公司各项费用率均同比下降，销售、管理、研发费用率分别同比下降2.02pct、0.25pct、2.10pct。


　　YonGPT 大模型更新至2.0 版本，目前已经推出100 余项智能应用。其中，“智友”能够实现知识问答、应用唤起、ChatBI 报表、审批流程预测等多个场景；“智能大搜”完成权限控制、标签管理、知识过滤与企业词库建设；“数字员工”实现对设计器和控制台功能的进一步优化。目前德勤、宇通客车、康师傅百饮等企业已经使用YonGPT。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计2024-2026 年公司实现营业收入110.98 /126.44 /144.87亿元， 同比增长13.3%/13.9%/14.6% ； 实现归母净利润0.54/4.11/7.20 亿元。对应2.58/2.27/1.98 倍PS，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；政策推进不及预期。

□.孟.灿    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司