新产业(300832)：装机结构优化 试剂持续放量

事件：新产业发布2024 年中期报告，业绩符合预期2024 年上半年，公司实现营业收入22.11 亿元，同比增长18.54%，其中试剂销售同比增长21.13%、仪器销售同比增长12.40%；归母净利润9.03 亿元，同比增长20.42%；扣非归母净利润8.68 亿元，同比增长26.36%。2024H1，公司综合毛利率为72.78%，同比增长1.29个百分点，主要得益于试剂收入占比以及高毛利大型仪器销售占比的双提升。分开看，试剂毛利率88.50%，同比下降0.41 个百分点，仪器毛利率32.11%，同比上升2.46 个百分点；公司净利率为40.85%，同比上升0.64 个百分点。


　　单二季度，公司实现营业收入11.90 亿元，同比增长20.23%；归母净利润4.77 亿元，同比增长20.76%；综合毛利率71.56%，同比下降2.06 个百分点，预计主要与二季度仪器销售增长较快有关；净利率为40.09%，同比上升0.17 个百分点。


　　国内业务：大型机装机占比进一步提升。


　　2024 年上半年，公司主营业务收入14.10 亿元，同比增长16.30%；国内主营业务毛利率77.56%，同比下降0.49 个百分点。公司通过X系列高速化学发光仪及流水线产品的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量，带动了常规试剂销量的稳步提升。


　　装机方面， 2024H1，公司化学发光仪国内市场新增装机796 台，大型机装机占比进一步提升至75.13%；截至上半年末，公司国内三级医院客户达1636 家，较2023 年末增加了101 家（三甲医院47 家），三甲医院覆盖率达到60.20%。


　　试剂方面，国内市场大型机装机占比持续提升，带动试剂业务收入的稳定增长，2024H1 国内试剂类业务收入同比增长18.54%。


　　海外业务：试剂上量带动毛利率明显上升。


　　2024 年上半年，公司海外收入达7.96 亿元，同比增长22.79%；海外主营业务毛利率64.33%，同比上升8.23 个百分点。公司海外市场主打学术先行、精细管理，将海外市场逐步细分，实施区域化管理模式，进一步提高了产品流通渠道覆盖的广度与深度。


　　装机方面，2024H1，海外市场共计销售化学发光仪2281 台，中大型机销量占比提升至64.80%，同比增长10.07 个百分点。


　　试剂方面，海外市场装机数量稳定增长的同时中大型机占比持续提升，为海外试剂销售增长奠定了坚实基础。2024H1 海外试剂业务收入同比增长29.11%，对海外业务毛利率起到了良好的拉动作用。


　　国产替代浪潮下，以双层海绵效应为盾，高速仪器+先进试剂为矛：


　　集采方面，安徽发光集采中，公司所有化学发光检测项目均进入A 组并且顺利中选，有望利用性价比优势加速抢夺进口品牌市场份额。公司面对集采降价具备两层海绵效应：1.单级经销体系提供更高渠道利润空间，有利于更好吸收入院价下降对出厂价造成的压力；2.原料自产+规模效应带来高毛利率，有利于更好吸收出厂价下降对厂商毛利造成的压力。


　　仪器方面，公司化学发光仪X8 国内外累计销售/装机达3170 台。


　　公司更高通量的X10 已于2024 年初发布、具有完全自主知识产权的开放式全自动样品处理系统SATLARS T8 和智慧实验室平台iXLAB 正式上市，有望带动新一轮设备更新，并助力公司抢占高等级医院市场。


　　试剂层面，公司已面向市场推出了8 个小分子双抗体夹心法试剂，主要覆盖性激素、甲功、骨代谢等领域，突破了当前采用竞争法检测小分子普遍存在的灵敏度低、准确性差等问题，使得产品具有更好的特异性、灵敏度、精密度和线性，有效的克服了竞争法本身的局限性，有望作为拳头产品打入三级医院，并持续打造公司良好的品牌口碑。


　　投资建议：


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别同比增长25.3%、26.4%、25.4%；归母净利润分别同比增长22.0%、25.8%、24.5%，成长性突出；维持给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价77.01 元，相当于2024 年30 倍的动态市盈率。


　　风险提示：


　　公司海外拓展不及预期的风险、行业政策变动风险、行业竞争进一步加剧的风险。

□.马.帅    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司