用友网络(600588)：云收入稳健增长 订阅转型持续加码

业绩表现


　　2024 年8 月23 日公司发布2024 年中报


　　【整体业绩】


　　（1）2024 上半年营收38.05 亿（+12.93%），归母净利润-7.94 亿，扣非归母净利润-7.94 亿。


　　（2）24Q2 营收20.56 亿（+8.51%），归母净利润-3.41 亿，扣非归母净利润-3.42亿。


　　【按客户群体拆分】


　　大型客户实现收入 23.88 亿元（+11.2%）


　　中型客户实现6.0 亿元（+8.3%）


　　小微企业客户实现4.56 亿元（+20.4%）


　　政府与其它公共组织实现收入 2.84 亿元（+13.1%）


【毛利率、现金流】


　　2024 年H1 毛利率52.55% （同比增长3.7pct）、24Q2 毛利率53.99% （同比增长1.81pct）；


　　2024H1 经营性现金流净额-15.21 亿、24Q2 经营活动现金流净额-2.24 亿。


　　【费用率】


　　2024 年H1 销售/管理/研发费用率30.04%/14.86%/27.95%，销售费用率同比减少2.0pct，管理费用率同比减少0.2pct 研发费用率同比减少2.1pct。


　　2024 年Q2 销售/管理/研发费用率30.77%/13.21%/25.06%，销售费用率同比减少2.0pct，管理费用率同比减少1.1pct 研发费用率同比减少2.4pct。


　　注：以上增长率均为同比增速


　　业绩点评


　　云收入持续攀升，订阅转型趋势已现，海外业务有序推进：2024H1 公司云收入实现稳步增长，其中企业客户云收入达26.28 亿元，同比增速为20.90%，政府与其他公共组织客户业务收入达2.17 亿元，同比增速为25.80%。


　　企业客户中：


　　大型客户云服务收入达17.6 亿元，同比增速达16.8%。拳头产品YonBIP 收入同比增长42.1%，续费率为101.1%。


　　中型客户云服务收入达4.3 亿元，同比增长为39.1%，YonSuite 收入同比增长116.1%，续费率为92.4%，


　　小型客户云服务累计用户达70.6 万家，新增7.3 万家。中型客户订阅收入实现超60%的高速增长，小微企业云订阅收入同比增长为35.3%。


　　公司订阅相关合同负债为19.5 亿元，较去年上半年末增长33.8%，占总合同负债比例达68.6%；公司云服务业务ARR 为23.3 亿元，较去年上半年末增长13.1%。


　　海外业务有序开展：公司积极开拓海外市场，新设立印尼、越南、日本、墨西哥、德国和阿联酋子公司，在东南亚地区加强对菲律宾、柬埔寨和缅甸的业务延伸覆盖，为中企出海本地化服务和开拓海外市场提供了有效保障。报告期内，公司海外子公司的合同签约金额同比增长34%。


　　毛利率同比环比双双提升，费用控制成效可见：报告期内，公司毛利率为52.5%，同比提升 3.6 个百分点，第二季度单季为 54.0%，环比提升 3.2 个百分点。公司效益化经营已初见成 效，为实现全年效益化目标形成了更好基础。同时伴随公司控制人员规模，优化人员结构，控制成本费用支出，H1 以及单Q2的销售/管理/研发费用率均有下降。


　　我们认为：


　　1、伴随公司前期的大量投入，以及技术的逐步完善，目前公司订阅转型成果已现。同时公司在报告期内积极开拓用户，累计签约一级央企40 家，新增签约央企3 家。大中小类客户均实现了云业务的快速增长，尤其在大型企业中，签约数量众多，为全年营收奠定良好基础。


　　2、公司积极打磨产品同时积极推进新品，BIP 3-R5，从底座平台到领域应用继续升级迭代发展，不断提升产品竞争力。进一步完善了配置迁移工具家族置资产包落地，实现了相同行业客户交付资产可复制，有望持续使得公司盈利能力提升。


　　盈利预测与估值


　　在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预测公司2024-2026 年实现营收108.53/123.12/141.76 亿元，同比增速分别为10.79%/13.44%/15.14%，对应归母净利润分别为0.66/1.15/1.38 亿元，同比增速分别为- /74.14%/19.78%，对应EPS 为0.02/0.03/0.04 元，对应P/S 为2.64/2.32/2.02 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险

□.刘.雯.蜀./.郑.毅    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司