齐鲁银行(601665)：资产质量平稳向好 非息表现亮眼

核心观点：


　　齐鲁银行发布2024 年半年度报告，前期公司发布了业绩快报，市场对于各项指标已有预期。24H1 末公司营收、PPOP 同比分别增长5.5%、4.5%，均较24Q1 持平；归母净利润增速17.0%，较24Q1 提升1pct。


　　从累计业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提减少、其他收支、净手续费收入形成正贡献，净息差收窄为主要拖累。（本报告数据来源：iFind）? 亮点：（1）资产规模扩张稳健。24Q2 末生息资产、计息负债同比分别增长17.9%、17.8%。资产端，24Q2 末贷款同比增长15.3%，对公信贷保持高增，金融投资同比增长24.2%，24Q2 单季度增量高于贷款增量，利率债和金融债增配规模较高。负债端，存款增速有所回落，主要拖累为对公活期，或受手工补息整改影响，存款稳定性偏弱，主动负债增速保持高位，24Q2 同业存单规模增长86 亿元。（2）资产质量继续改善。24Q2 末不良率1.24%，较24Q1 下降1BP；关注贷款率1.14%，较24Q1 下降18BP；逾期率0.99%，较23 年末下降1BP；24H1 不良净生成率0.76%，同比回落9bp；24Q2 拨备覆盖率309.25%，较24Q1 末提升4.5pct，拨备安全垫夯实。（3）非息收入高增。24H1 净手续费收入同比增长11.7%，结算收入增长较快；24H1 其他非息收入同比增长38.5%，主要贡献来自交易户浮盈和其他债权投资收益兑现。


　　关注：（1）息差收窄。24H1 公司净息差1.54%，较23A 下行20BP。


　　资产端，一方面受重定价、LPR 下调以及公司优化风险定价策略等因素影响，24H1 末贷款收益率4.35%，较23A 下行32BP；另一方面，债券市场利率变动带动投资类资产收益率回落15BP。存款端，受益于存款挂牌利率下调、手工补息整改以及公司调优负债结构，24H1 末存款成本率较23A 下降4BP。（2）个人贷款不良率上升。24Q2 末公司零售贷款不良率1.32%，较24Q1 上升14BP，关注后续风险暴露。


　　盈利预测与投资建议：公司立足山东，根植济南，坚持高质量发展，近一年以来业绩表现明显好于上市城商行整体水平，后续在经济大省挑起大梁大背景下，预计信贷需求保持高位，同时资产质量持续改善，拨备安全垫夯实，业绩释放潜力大，成长性凸显。预计公司24/25 年归母净利润增速分别为16.26%/13.47%，EPS 分别为0.99/1.13 元/股，当前股价对应24/25 年PE 分别为4.71X/4.13X，对应24/25 年PB 分别为0.59X/0.52X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，参考可比公司，给予公司合理价值7.15 元每股，对应24 年PB 估值约0.9X，维持“买入”评级。


　　风险提示：（1）宏观经济下行；（2）利率大幅波动；（3）县域资产风险暴露超预期；（4）区域存款竞争加剧。

□.倪.军./.王.先.爽./.文.雪.阳    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司