浪潮信息(000977)：Q2营收超预期增长 利润弹性或被低估

事件：浪潮信息于8 月23 日晚发布2024 半年报，2024H1 实现营收420.64亿元，同比增长68.71%；实现归母净利润5.97 亿元，同比增长90.56%；实现扣非净利润4.22 亿元，去年同期为-117 万元。


　　24Q2 营收超预期增长，再次印证行业高景气。具体到24Q2 看，公司单季度实现营收244.57 亿元，同比增长58.49%，24H1 整体营收增速68.71%相较于业绩预告时期60%以上的指引来看进一步提升，彰显下游客户算力建设的高景气。同时可以看到截至24H1，公司合同负债科目为77.25 亿元，同比大幅增长339%，显示公司在手订单充足。


　　毛利率受客户结构影响短期下滑，账期管理水平大幅提升。公司24Q2 单季度毛利率为7.5%，较历史表现有所下滑，我们认为主要与客户结构变化有关，以互联网大厂为代表的云厂商大幅备货，会一定程度降低整体的毛利率水平，但考虑到整体需求的大幅增长，公司的毛利绝对值仍有亮眼增速。同时公司24H1应收账款周转天数为48.62 天，相较于去年同期84.60 天有大幅改善，显示了公司持续提升的账期管理能力。


　　若考虑计提减值影响，24Q2 利润弹性或被低估。根据计算可得公司24Q2单季度实现归母净利润2.9 亿元，同比增长153%；实现扣非净利润1.8 亿元，去年同期为-1.6 亿元。考虑到下游需求高景气引发公司大量发货、备货的动作，导致公司应收账款、存货科目大幅增长，进而需要计提较大金额的减值准备，以24Q2 为例公司分别计提资产减值损失、信用减值损失2.01、1.14 亿元，对表观净利润造成一定影响，若加回减值损失计提，公司实际盈利能力或被低估。


　　服务器龙头地位稳固，全面拥抱AI 浪潮。根据Gartner、IDC 发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2024 年第一季度，服务器全球第二，中国第一；2024 年第一季度，存储装机容量全球前三、中国第一；2023 年，液冷服务器中国第一；2023 年，边缘服务器中国第一。


　　投资建议：预计公司24-26 年归母净利润分别为24.75、29.11、34.45 亿元，当前市值对应24/25/26 年的估值分别为19/16/14 倍，考虑到AI 算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司估值较低，维持“推荐”评级。


　　风险提示：供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期

□.吕.伟./.丁.辰.晖    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司