阳光电源(300274)：盈利能力持续改善 光储龙头塑造全球竞争力

事件：公司发布2024 年半年报，24H1 盈利同比增长13.9%。公司发布2024 年半年报，实现营业收入310.20 亿元，同比增长8.38%；实现归属于上市公司股东的净利润49.59 亿元，同比增长13.89%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润48.82 亿元，同比增长14.03%。其中， 2024Q2 公司实现营业收入184.06 亿元，同比增长14.74%；实现归属于上市公司股东的净利润28.63 亿元，同比增长0.57%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润27.99 亿元，同比减少0.86%。


　　Q2 盈利能力提升，期间费用率有所上升。2024 年上半年，公司实现综合毛利率32.42%，同比增长5.42%，主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应及项目管理能力提高的影响所致。公司实现期间费用率12.81%，同比增长2.15%。其中，销售费用率5.72%，同比减少1.09%；研发费用率4.79%，同比增长1.12%，主要系本期加大研发项目投入，研发人员薪酬及领用原材料增加较多所致；财务费用率0.61%，同比增长1.69%，主要系本期受外汇汇率波动影响，公司汇兑损失金额大幅增加所致。


　　逆变器业务盈利能力提升，新产品新技术持续落地。2024 年上半年，公司实现光伏逆变器收入130.93 亿元，同比增长12.63%。光伏逆变器业务实现毛利率37.62%，同比增长1.70%。2024 年上半年，公司大功率组串逆变器 SG320HX、1+X 模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用。公司与泰国Gulf Energy签约 3.5GW 光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体 Amaala 打造标杆离网项目。公司研发的直流 2000V 高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网并已稳定运行一年。这是 2000V 系统在世界范围内第一次落地实证，让光伏系统成功从 1500V 进阶至 2000V，进一步降本增效。公司面向国内工商业用户发布了新一代大功率组串逆变器 SG150CX-CN 和户用逆变器 SGT-P2-CN，将工商业逆变器功率提升至 150kW，全面兼容市面主流组件，更安全、更便捷，收益更高。与此同时，公司重磅发布了首个微型逆变器系列，以及家庭智慧能源管理器。


　　储能系统盈利能力大幅提升，面向全球成熟电力市场提供储能解决方案。2024 年上半年，公司实现储能系统收入78.16 亿元，同比减少8.30%。储能系统业务盈利能力显著提升，上半年实现毛利率40.08%，同比增长12.61%。目前公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。所有参与的储能项目未出现一例安全事故，在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验。公司与 Algihaz 签约了 7.8GWh 中东最大储能项目，与 Atlas 签约了 880MWh 拉美最大独立储能电站， 与 Engie 签约 800MWh 欧洲最大储能电站之一， 与 SSE 签约320MW/640MWh 英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，助力中海油打造全球首个海上构网型储能电站，为国内外众多项目提供整体解决方案。


　　投资建议。在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为110.48/130.83/142.22 亿元,对应PE 为12.78X/10.79　　X/9.93X，维持公司“买入”评级。


　　风险提示： 技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，需求不及预期风险。

□.彭.广.春    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司