珠江啤酒(002461)：Q2实现量价齐升 盈利能力提升显著

事件：公司发布2024 年半年报，上半年实现收入29.9亿元，同比+7.7%，实现归母净利润5亿元，同比+36.6%；其中24Q2实现收入18.8亿元，同比+8.1%，实现归母净利润3.8 亿元，同比+35.8%。


　　高端啤酒持续放量，Q2实现量价齐升。量方面，24Q2公司实现销量43.5 万吨，同比增长1.8%；在二季度华南地区雨水偏多以及整体啤酒需求疲软大环境下，实现销量正增长已难能可贵。得益于纯生产品在省内的升级顺利，上半年高端产品销量同比增长14.3%。分档次看，24H1 高端/中档/大众分别实现收入20.4/6.5/1.9 亿元，同比增速分别为+17.2%/-13.4%/+12.0%,高档啤酒延续高增态势，此外在性价比消费潮影响下，低端产品亦实现双位数增长。价方面，以97 纯生为首的高端产品持续放量带动整体产品结构提升，24Q2 公司吨价同比+7.1%至4065 元/吨水平。分渠道看，上半年普通/商超/夜场/电商渠道收入增速分别为+7.8%/+36.7%/-6.7%/+13.2%，商超实现高增主要系公司流通渠道中积极推进罐装酒铺货力度。


　　成本端红利持续释放，Q2盈利能力提升显著。24H1公司毛利率为49%，同比+3.6pp；其中24Q2 毛利率为53.1%，同比+4.9pp。毛利率提升主要得益于纯生产品占比提升带动产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行。费用方面，24Q2公司销售费用率为13%，同比减少0.3pp，主要由于公司积极控制费用投放力度；管理费用率为5.4%，同比减少0.5pp，主要系公司实施降本提质增效专项活动，经营效率稳步提升。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构升级，24Q2 公司归母净利率同比提升4.1pp 至20.2%


　　高端化升级态势良好，下半年业绩值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级，巩固省内8 元以上价格带市场份额。公司以文化产业提质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合。


　　展望下半年，随着公司纯生系列产品占比持续提升，叠加成本下行趋势明确，以及自Q3起低基数效应逐步显现，公司高端化升级态势良好，下半年业绩值得期待。


　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为0.37元、0.43 元、0.49元，对应动态PE 分别为23 倍、20 倍、17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

□.朱.会.振./.舒.尚.立    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司