潍柴动力(000338)：产品结构优化效果显著 分红率提升至54.9%

事件：公司发布2024年半年报，24H1 实现营业收入1124.9 亿元，同比+6.0%，实现归母净利润59.0亿元，同比+51.4%。单季度来看，Q2实现营业收入561.1亿元，同比+6.5%，环比-0.5%，实现归母净利润33.0 亿元，同比+61.7%，环比+27.1%。分红方面，每股派发现金红利0.372 元（税前），分红比例为54.93%，相比23 年提升近5pp。


　　产品结构优化效果显著，利润实现高速增长。24H1公司高利润率产品在细分市场成绩喜人，天然气重卡发动机国内市占率达63.1%；500 马力以上6x4 牵引车发动机国内市场占有率达44.6%，占据行业第一；大缸径发动机销量约3600台，海外收入占比75.6%；高端液压实现国内收入5.3亿元，同比+6.6%。当前公司产品结构优化效果显著，利润增速远高于收入增速，24H1实现归母净利润59.0 亿元，同比+51.4%，毛利率达21.7%，同比+2.3pp，销售利润率达7.9%，创近5年同期最高水平，盈利能力得到加强。此外，Q2公司毛利率为21.4%，同比+1.2pp，环比-0.7pp，主要系将计提的保证类质保费用由“销售费用”调整至“主营业务成本”影响。


　　重要子公司持续向好，助力公司利润增长。重卡整车板块，陕重汽24H1 销量6.3 万辆，同比+3.6%；出口3 万辆，同比+15.0%，市场占有率达20%；燃气车销量1.7 万辆，同比+134.3%。24H1陕重汽实现营收240.1 亿元，同比+3.0%，净利润3.2亿元，同比+460.2%，预计出口+燃气车将驱动陕重汽业绩持续向好。


　　智慧农业板块，雷沃实现营业收入98.0亿元，同比+28.1%，实现净利润5.6 亿元，同比+34.8%，产品结构趋于大型化、高端化，100/200 马力以上拖拉机占比同比+8pp/+3pp。智慧物流板块，凯傲实现收入57.4 亿欧元，同比+2.1%，实现净利润1.8 亿欧元，同比+24.1%，调整后息税前利润4.5 亿欧元，同比+28.3%。


　　其中，以林德、斯蒂尔为代表的叉车业务实现收入43.1 亿欧元，以德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现销售收入14.5 亿欧元。24H1凯傲已走出通胀以及供应链问题的影响，全年业绩持续改善的确定性较高。伴随重要子公司盈利能力的增强，公司利润水平有望迈向更高台阶。


　　科技创新引领公司持续发展。公司早期开启新能源重卡研发，开发长续航里程重卡、轻卡动力电池产品并实现批量应用，今年伴随行业需求增长，公司新能源重卡销量0.3 万辆，同比+129.8%。同时，公司开发大功率燃料电池，面向高速干线物流场景，系统功率提升至300kW，并且在氢能全产业链运营重点区域、先行示范区域完成产品布局，氢燃料电动重卡销量位居行业前列，公司在新能源领域竞争力得到有效提升。此外，公司发布全球首款本体热效率53.09%柴油机、发布全新一代13L/15L /17L 天然气发动机等高科技产品，极具竞争力的产品将有助于公司实现对市场的进一步开拓。


　　盈利预测与投资建议。预计24-26年公司实现归母净利润118.5/136.5/156.7 亿元，对应PE 为10/9/7 倍，未来三年归母净利润年复合增速20.2%，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

□.郑.连.声    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司