内蒙华电(600863)点评：煤电联营显优势 降费及投资收益贡献利润增量

事件：公司发布2024 年半年度报告，1H24 公司实现营业收入107.69 亿元，同比下降-2.97%，实现归母净利润17.68 亿元，同比增长19.17%，业绩表现基本符合我们的预期。其中2Q24 公司实现营业收入51.98 亿元，同比增长2.32%，实现归母净利润8.79 亿元，同比增长41.71%。


　　电量基本稳定，电价降幅收窄。1H24 公司电力、热力营收规模分别为89.74、2.83 亿元，分别同比-5.60%、+0.45%。电力方面，1H24 公司完成发电量284.77 亿千瓦时，同比微降0.28%；完成上网电量263.66 亿千瓦时，同比微降0.41%，电量整体保持稳定。1H24 年公司平均售电单价340.37元/兆瓦时，同比下降5.23%，整体电价降幅收窄，蒙西地区受电力市场交易情况影响，平均售电单价327.60 元/兆瓦时，同比下降10.39%。 1H24 公司标煤单价579.32 元/吨，同比下降3.58%，电价降幅略高于燃料成本端降幅。公司电力毛利16.11 亿元，同比下降2.50 亿元。1H24 公司完成供热量1114.62 万吉焦，同比增长5.78%，毛利-12.17 亿元，亏损面环比收窄0.66 亿元。


　　外销煤量价齐升，利润同比显著增长。2023 年中起公司煤炭产能核增至1500 万吨/年，夯实煤炭板块盈利基础。1H24 公司实现煤炭产量682.90 万吨，同比增长0.94%；外销量352.01 万吨，同比增长12.66%。1H24 公司煤炭销售平均单价416.79 元/吨，同比增长0.37%，外销煤量价齐升支撑业绩增长。上半年煤炭板块毛利10.08 亿元，同比高增1.69 亿元。


　　财务降费效果显著，投资收益贡献业绩增量。2024 年2 月及7 月LPR 两次下调，公司有息负债中49.77 亿元贷款利率平均下调0.27pct，1H24 公司财务费用同比下降0.69 亿元至1.48 亿元，同比降幅达31.72%，同时公司争取税收政策优惠4.96 亿元。1H24 公司实现投资收益2.83 亿元，同比增加2.53 亿元，为公司业绩贡献部分增量。


　　新能源有望加速增长。2024 年上半年公司丰川新能源分布式光伏陆续并网2.07 万千瓦，公司新能源装机提升至184.69 万千瓦，占总装机比重提升至13.94%。2024 年2 月公司金桥和林火力发电灵活性改造配套消纳新能源480 兆瓦项目获得核准，2024 年7 月公司察右中旗灵改配置新能源96万千瓦项目获得核准，预计未来几年公司新能源有望快速增长，进一步增厚公司业绩。


　　盈利预测与评级：结合公司上半年经营情况，我们维持公司2024-2026 归母净利润预测分别为26.19、28.15、32.02 亿元，当前股价对应PE 分别为10、9 和8 倍。根据公司股东回报规划，2024年公司计划分红比例不低于合并报表可供分配利润的70%，我们预计2024 年股息率将达6.62%（注：


　　股息率=（归母净利润-永续债利息）*分红比例/市值），市值采用8 月23 日）。公司煤电联营成本优势显著，高股息凸显公司投资价值，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤价电价变动不及预期，新能源装机开发进展不及预期。

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司