中国重汽(000951)：Q2业绩强劲+首次中报分红 强者恒强

24Q2 业绩强劲向上且首次中报分红，彰显头部经营韧性


中国重汽发布半年报，2024 年H1 实现营收244.01 亿元（yoy+20.87%），归母净利6.19 亿元（yoy+24.68%），扣非净利5.82 亿元（yoy+18.15%）。


　　其中Q2 实现营收129.74 亿元（yoy+18.23%，qoq+13.54%），归母净利3.44 亿元（yoy+26.60%，qoq+25.71%），业绩超我们预期，同时公司首次中报向全体股东每10 股派发现金红利2.91 元（含税），彰显头部企业经营韧性。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.23、1.56、1.87 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为13 倍，考虑公司的重卡头部地位稳固以及出口态势强劲，给予公司24 年16 倍PE，目标价19.68 元，维持买入评级。


　　规模效应释放+产品结构改善+内部降费增效，追溯调整后H1 盈利能力向上24H1 公司毛利率为7.5%/yoy-0.16pct，毛利率表观下滑或更多系会计政策变更影响(保证类质保费用计入主营成本，不再计入销售费用)，回溯调整后毛利率环比+0.2pct，归母净利率环比+0.1pct，盈利能力环比提升彰显公司规模效应强/产品结构改善/内部降费控本。其中24Q2，公司收入130 亿元/yoy+18%/qoq+14%，归母净利3.4 亿元/yoy+27%/qoq+26%，业绩环比增速跑赢行业增速或系高价值车销售多，同时毛利率qoq-0.7pct，净利率qoq+0.3pct ， 盈利提升系降费力度大， 销售费率/ 研发费率qoq-0.3pct/qoq-0.2pct 。单看整车销售， 24H1 公司重卡销量7 万辆/yoy+16%，单车收入27 万元/yoy+1.6 万元，单车收入明显提升或系公司更高溢价的燃气牵引车份额增幅明显。


　　下游去库加速+置换补贴力度大利好内销预期修复，头部企业有望率先受益24H1/Q2 交强险口径重卡零销yoy-6%/qoq+7%，24H1/Q2 重汽A 销量yoy+14%/qoq+19%，增速大幅跑赢行业，主要得益于公司产品渠道齐发力，市场份额持续提升，中汽协口径下重汽集团1-7 月累计份额27.6%，超第二6.6pct。24Q2 批销24w/yoy-3%/qoq-12%，零销16.6w/yoy+7%/qoq+22%，反映行业淡季中，且下游加快去库中，叠加以旧换新政策出台+传统旺季将至，我们预计下半年内销预期有望修复。根据中汽信科，截止24 年8 月符合补贴政策的营运类国三柴油货车保有量54 万辆(重卡45 万辆)，在国三车保有量中，距离正常报废时间满4 年以上的有25 万辆，该部分有望拿到最高补贴标准，若终端同时存在优惠政策，综合补贴有望覆盖40%的购车成本，以上群体或成为报废置换主力军，我们预计下半年有望驱动20%+的置换需求，全年增量或在5 万辆。


　　风险提示：商用车销量不及预期；原材料涨价超预期。

□.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司