濮阳惠成(300481)：24Q2业绩环比改善 顺酐酸酐衍生物销量实现增长

事件：公司发布2024 年半年度报告。24H1 公司实现营业收入7.18 亿元，同比增加3.13%；实现归母净利润1.13 亿元，同比下降20.87%。其中，24Q2 公司实现营业收入3.64 亿元，同比增加4.99%，环比增加2.92%；实现归母净利润0.57 亿元，同比下降20.10%，环比增加4.38%。


　　24H1 顺酐酸酐衍生物销量同比增长，24Q2 业绩环比实现增长。公司专注顺酐酸酐衍生物和功能材料中间体产品的研发和生产。24H1 公司的顺酐酸酐衍生物实现销量4.2 万吨，同比增长1.39%，实现营收5.1 亿元，同比增长3.13%，毛利率为20.45%，同比下降7.42pct；功能材料中间体实现营收1.40 亿元，同比增长25.23%，毛利率为37.73%，同比下降6.48pct。费用率方面，24H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.44%、2.68%、5.18%、-2.40%，同比分别下降0.02、0.05、0.18、0.7pct，其中财务费用的变动主要系定期存款利息收入增加所致。


　　顺酐酸酐衍生物生产龙头企业地位稳固，在建项目稳步推进。公司是国内顺酐酸酐衍生物生产龙头企业，产品广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域。截至24 年4 月1 日，公司顺酐酸酐衍生物的产能来自于濮阳生产基地和山东生产基地，产能利用率为113.47%，公司陆续在两个基地进行技改及产品优化，与此同时，在建的顺酐酸酐衍生物及研发中心项目预计将于24 年12 月达到预定可使用状态。


　　研发实力强劲，客户资源、柔性化生产优势显著。公司现已掌握了先进的研发技术和生产工艺，主要产品拥有自主知识产权。公司是国家高新技术企业，已获得授权专利104 项（63 项发明专利，41 项实用新型专利），24H1 公司授权发明专利1 项。与此同时，通过多年的技术创新和市场开拓，公司的产品已在国内外市场形成了良好的口碑，客户包括亨斯迈（Huntsman）、Westlake、OLED 材料商等多家国际知名客户。此外，为适应市场的多样化需求，公司建立了柔性化生产方式，可结合实际订单的变化情况进行调整，提高生产环节对市场的快速响应能力以及生产资源的利用效率，从而实现产能利用的最大化。


　　盈利预测、估值与评级：由于公司的在建项目延期投产，我们下调公司24-26年盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润分别为2.36（下调20.6%）/2.79（下调20.9%）/3.18（下调20.7%）亿元。由于公司顺酐酸酐衍生物下游的电网、风电需求仍较为旺盛，伴随着公司产能的持续放量，公司经营情况将向好发展，我们仍维持公司“买入”评级。


　　风险提示：产品及原料价格波动，产能建设不及预期，产品验证风险。

□.赵.乃.迪./.胡.星.月    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司