明月镜片(301101)：产品结构进一步优化 盈利能力持续提升

投资要点


明月镜片披露2024H1 业绩


2024H1 公司实现营业收入3.85 亿元（+5.21%），实现归母净利润0.89 亿元（+11.04%），扣非后归母净利润0.76 亿元（+7.12%）；24Q2 实现营收1.93 亿元（-0.72%），归母净利润0.47 亿元（+3.74%）。受宏观和消费环境影响，公司原料和出口业务拖累收入成长，但产品升级趋势延续盈利能力有所提升。


轻松控&明星产品延续快增，原料和出口业务拖累增长分业务：1）离焦镜：2024H1 公司“轻松控”系列产品销售额约7610.16 万元，同比+38.86%，其中24Q2 单季销售额3502 万元，同比+28.56%。公司离焦镜产品仍延续快速增长趋势。2）镜片：2024H1 公司镜片业务实现营收3.20 亿元，同比+12.08%，若剔除海外业务不利影响，公司镜片业务同比+13.98%。公司坚定产品升级，其中PMC 超亮营收同比+58.82%，1.71 系列营收同比+24.40%，三大明星产品占公司常规镜片收入比例达55.79%。3）其他业务：原料业务2024H1 实现营收0.31 亿元，同比-36.77%，主要为消化去年高基数；成镜业务2024H1 实现收入0.25 亿元，同比-5.31%；镜架业务贡献收入0.05 亿元，同比+156.63%；其他产品实现收入0.03 亿元，同比+33.79%。


分区域&渠道：1）分区域：2024H1 公司内销实现营业收入3.69 亿元，同比+6.33%，内销在整体消费环境弱复苏背景下展现韧性。海外业务收入0.16 亿元，同比-15.02%，收入占比下滑至4.22%。2）分渠道：2024H1 公司直销渠道实现收入2.13 亿元，同比-5.08%，经销渠道实现收入1.38 亿元，同比+23.69%。截至2024H1，公司拥有直销客户2396 家（含医疗渠道）、“明月”品牌经销客户28家，客户结构持续优化。


毛利率进一步提高，费用投放力度同比加大


毛利率：2024H1 公司毛利率为59.40%，同比+2.72pct，其中24Q2 单季度公司毛利率为60.72%，同比+3.56pct，公司坚定退出价格战并持续推动产品结构优化升级，推动毛利率同比进一步提升。具体分产品看，2024H1 公司镜片/原料业务毛利率分别为63.48%/ 27.10%，分别同比+2.17/ +0.52pct。未来伴随公司离焦镜&明星产品等销售占比进一步提升，看好公司毛利率进一步优化。


净利率&费用率：2024H1 公司归母净利率为23.11%，同比+1.21pct，其中24Q2单季归母净利率为24.24%，同比+1.04pct，环比+2.26pct。2024H1 公司销售/管理+研发/财务费用率分别为19.11%/ 15.41%/ 0.03%，同比+0.75/ +2.73/ +1.76pct。


2024Q2 公司单季销售/管理+研发/财务费用率分别为19.54%/ 14.90%/ -0.06%，分别同比+1.98/ +2.72/ +1.49pct。公司为加强品牌升级和轻松控等功能产品的推广，营销投入同比加大，但受益功能产品占比提升等，盈利能力仍有所提高。


明月轻松控产品力进一步验证，品牌升级高端化之路持续推进公司于2024 年5 月举办轻松控24 个月临床报告发布暨研讨会。报告显示戴镜第2 年，配戴明月轻松控Pro 的受试者中，有72%有效延缓了近视加深，同时眼轴增长也被显著延缓了61%。同时97%的受试者能在1 天之内适应镜片，77%的受试者能马上适应。几项核心指标均位居行业前列，明月离焦镜产品力得到进一步验证。2024 年 4 月，公司宣布与全球摄影和光学龙头品牌德国徕卡达成镜片领域独家合作，双方将在品牌运营、技术研发、精准成像、光学设计、精密制造、市 场推广等方面深入合作，助力公司切入高端及超高端镜片市场，公司品牌及产品高端化持续推进。


盈利预测与估值


公司为国产镜片龙头品牌，产品、品牌、渠道力均行业领先，卡位离焦镜高成长赛道后续发展空间广阔。我们预计2024-2026 年公司实现收入8.02、8.96、10.34亿元，同比+7.17%、+11.61%、+15.47%；归母净利润1.76、2.03、2.43 亿元，同比+11.88%、+15.21%、+19.65%，对应PE 分别为29X、25X、21X，维持“增持”评级。


风险提示


新品拓展不及预期，渠道开拓不及预期，行业竞争加剧。

□.史.凡.可./.褚.远.熙    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司