水晶光电(002273)：上半年利润历史新高 潜望式镜头、AR眼镜可期

核心观点


公司发布半年报，24H1 实现收入26.55 亿元，同比+43%。综合毛利率27.6%，同比+2.1pcts。归母净利润4.27 亿元，同比+140%。


扣非归母净利润3.91 亿元，同比+253%。业绩落于预告中值附近，符合预期。随着24H2 苹果新机发布与备货，苹果的潜望式镜头在iPhone16 系列中下沉至Pro 款，25 年有望进一步下沉至基础款和Plus 款，公司作为微棱镜第一大供应商将受益。AI 大模型有望推动AR眼镜普及，公司重点研发反射光波导技术，也布局了衍射光波导技术、光机/元器件，占据先发优势，卡位关键，未来可期。此外，涂覆滤光片、薄膜光学面板、AR-HUD 持续受益于客户突破和份额提升。


事件


公司发布半年报，24H1 实现收入26.55 亿元，同比+43%。综合毛利率27.6%，同比+2.1pcts。归母净利润4.27 亿元，同比+140%。


扣非归母净利润3.91 亿元，同比+253%。业绩落于预告中值附近，符合预期。


简评


营收：24H1 实现收入26.55 亿元，同比+43%。其中，Q2 实现收入13.10 亿元，同比+34%。分业务看，光学元器件/薄膜光学面板/ 反光材料/ 汽车电子AR+/ 半导体光学占比分别为47%/36%/7%/5%/2%，其中光学元器件/薄膜光学面板/反光材料收入增速较快，yoy 分别为为54%/38%/35%，得益于：1）苹果新机备货，四重反射棱镜起量；2）安卓机成像品质升级，涂覆滤光片需求放大；3）薄膜光学面板的大客户需求拓展，非手机类发力。


盈利：24H1 综合毛利率27.6%，同比+2.1pcts；归母净利润4.27亿元，同比+140%；扣非归母净利润3.91 亿元，同比+253%。其中，Q2 综合毛利率31.3%，环比+7.3pcts，提升显著，得益于四重反射棱镜出货、薄膜光学新机型导入和降本措施；归母净利润2.48 亿元，同比+193%，扣非归母净利润2.21 亿元，同比+361%，得益于：1）产品毛利率提升；2）费用率下降，24H1 研发投入下降。


展望：1）24H2 苹果新机发布与备货，苹果的潜望式镜头在iPhone16 系列中下沉至Pro 款，25 年有望进一步下沉至基础款和Plus 款，公司作为潜望式镜头微棱镜的第一大供应商，将受益于iPhone 潜望式镜头渗透率提升、微棱镜技术升级。2）AI 大模型有望推动AR 眼镜普及，公司重点研发反射光波导技术，也布局了衍射光波导技术、光机、元器件等，占据先发优势，卡位关键，未来可期。3）涂覆滤光片、薄膜光学面板、AR-HUD 等持续受益于客户突破和份额提升。


盈利预测与估值：预计24-26 年归母净利润9.07、11.76、14.21 亿元，对应PE 27x、21x、17x。


风险分析


1、公司所处消费电子、车载光学和元宇宙赛道，市场需求受国内外经济环境影响较为直接。当前国内经济总体回升向好，但持续发展的基础还不够稳固，居民消费信心有待提振；国际形势上，地缘冲突与摩擦不断，中美博弈将持续性发展，外部环境严峻复杂，经济运行仍将面临诸多困难与挑战。受消费需求下滑等影响，行业发展亦将面临消费降级、创新乏力，存量市场竞争加剧，以及产业链利润空间逐步压缩等困境。宏观经济波动和行业竞争加剧会给公司经营带来不确定性风险。


2、公司业务目前主要集中在手机类消费电子市场，车载光电业务占公司收入的比重尚小，AR/VR 业务尚未进入量产销售，公司过度依赖手机类消费类电子产业的情况仍未改善，业务重心向汽车电子、AR/VR 等非手机领域调整势在必行。智能手机存量市场竞争加剧促使市场份额向头部企业集中，公司与头部企业的合作逐渐深入，存在一定的大客户依赖，若大客户生产经营发生重大变化，将直接对公司经营业绩产生较大不利影响。


3、公司部分产品出口新加坡、越南、泰国、马来西亚、日本、欧美等海外市场，主要以日元、美元、欧元为结算货币。随着公司国际化进程的推进，海外业务占总营业收入的比重将持续增加，当市场汇率出现较大波动时，汇兑损益对公司的经营业绩会造成一定的影响。

□.刘.双.锋./.乔.磊./.章.合.坤    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司