九典制药(300705)：销售费用优化 业绩持续高增长

业绩简评


2024 年8 月23 日，公司发布2024 年半年报。1H24 年公司实现收入13.66 亿元，同比+12.19%；归母净利润2.84 亿元，同比+43.77%；扣非归母净利润2.55 亿元，同比+43.24%。


单季度看，2Q24 公司实现收入7.75 亿元，同比+8.31%；归母净利润1.58 亿元，同比+31.24%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比+36.52%。


经营分析


集采以价换量、优化销售费用，利润继续快速增长。1H24 公司洛索洛芬钠凝胶贴膏中标京津冀“3+N”联盟部分西药和中成药带量联动采购，中标价18.19 元/贴，中标昆明市第二批药品带量联动采购，中标价约17.37 元/贴。根据公司投资者关系管理信息，截至7 月末，洛索洛芬钠凝胶贴膏已执行集采区域19 个。我们认为，集采区域持续扩大有利于公司产品开发新医院，实现放量。另外，公司销售费用率持续下降，1Q24 销售费用率为40.5%（同比减少5.65pct），2Q24 销售费用率为39.59%（同比减少10.94pct），集采对销售费用率优化效果显著，我们继续看好集采陆续执行下，产品放量+销售费用优化推动公司利润持续释放。


多款产品已申报生产，产品管线储备十足。公司利丙双卡因乳膏、利多卡因凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏及吲哚美辛凝胶贴膏等多款产品已申报生产，未来有望看到公司多个产品陆续上市，丰富产品管线。椒七麝凝胶贴膏作为中药1 类新药，于23 年底取得三期临床试验总结报告，未来亦有望成为公司放量品种。


盈利预测、估值与评级


我们看好洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，且公司产品管线逐渐丰富，业绩有望实现持续稳健增长。预计24-26 年公司归母净利润分别为5.14/6.61/8.17 亿元,分别同比增长40%/29%/24%，EPS 分别为1.06/1.36/1.68 元，现价对应PE 分别为21/16/13 倍，维持“买入”评级。


风险提示


市场竞争加剧风险、产品放量不及预期风险、研发进度不及预期风险、单一产品占比较大风险、可转债转股稀释股本风险等。

□.袁.维    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司