兴发集团(600141)点评：磷矿景气叠加肥料放量致Q2业绩略超预期 项目推进张弛有序

投资要点：


公司发布2024 年半年报，业绩略超预期。24H1 公司实现营业收入134.04 亿元（yoy-2%），归母净利润为8.05 亿元（yoy+30%），扣非后归母净利润为7.55 亿元（yoy+37%），毛利率同比提升3.91pct 至17.38%，业绩略超预期。其中24Q2 公司实现营业收入为65.16 亿元（yoy-8%，QoQ-5%），归母净利润为4.23 亿元（yoy+148%，QoQ+11%），扣非后归母净利润为3.96 亿元（yoy+189%，QoQ+11%），毛利率环比提升6.03pct 至20.48%，税金及附加环比增加1.08 亿元，资产及信用减值环比增加0.97 亿元。2024 年上半年公司业绩同比增长的主要原因为：1.主营业务磷矿价格持续景气，肥料销量同比增长；2.主要原材料采购成本同比下降，公司整体毛利率有所提升。24Q2 公司业绩环比提升的主要原因为：1.特种化学品及肥料销量环比增加；2.预计二季度低毛利贸易业务体量较小，公司毛利率环比亦改善明显。


磷矿与特种化学品提供利润支撑，肥料销量同环比表现亮眼。磷矿石方面，24H1 28%品位磷矿石船板价格维持在950 元/吨左右，去年4-6 月价格下行至800 元/吨后逐步回升，公司上半年矿山采选业务实现毛利润约9.29 亿元，23 全年实现毛利润约11.82 亿元。肥料方面，24H1 公司实现销量66.28万吨（yoy+35%），销售均价3021 元/吨（yoy-8%），其中子公司宜都兴发实现净利润7334 万元，去年同期亏损11745 万元；特种化学品主要包括DMSO、电子化学品、食品添加剂等，24H1 公司实现销量24.94 万吨（yoy-6%），销售均价10455 元/吨（yoy-12%），实现毛利润6.64 亿元；有机硅系列产品方面，24H1 公司实现销量10.54 万吨（yoy+11%），销售均价11138 元/吨（yoy-11%），其中子公司兴瑞硅材净利润亏损1271 万元，去年同期亏损5800 万元；草甘膦方面，根据百川盈孚数据，24H1 国内草甘膦均价约为25528 元/吨（yoy-27%），子公司泰盛化工实现净利润1368 万元，去年同期亏损1971 万元。原材料方面，24H1 公司白煤、纯碱、硫磺和烟煤等采购价同比分别下滑24%、23%、16%、27%，因此公司毛利率同比有所提升。单季度看，24Q2 公司特种化学品、肥料、有机硅系列产品销量为13.17（QoQ+12%）、37.58（QoQ+31%）、5.38（QoQ+4%）万吨、均价分别为10397（QoQ-1%）、2958（QoQ-5%）、10901（QoQ-4%）元/吨。


项目推进张弛有序，转型升级未来可期。上半年公司后坪200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100 万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿品位和资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D 项目、湖北兴瑞40 万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30 万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3 万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进。同时，公司主动放缓部分项目建设进度，着眼长远发展，包括：磷酸铁行业产能阶段性过剩，公司20 万吨/年磷酸铁项目二期放缓；已建成的1 万吨/年液体硅橡胶项目产品以普通和中端型为主，后期液体硅橡胶产品将定位于高端医疗、电力及汽车等领域，两个项目建成时间将延期至2026 年9 月。截至24Q2末，公司在建工程环比24Q1 末提升2.57 亿元至53.51 亿元。


兴福电子分拆上市进展顺利，员工持股计划彰显发展信心。全力推进子公司兴福电子分拆上市，目前处于正常审核阶段。公司完成838.24 万股股票的回购注销工作，并推出上限为3.6 亿元的员工持股计划，目前已实施完毕，总计1257 名核心骨干员工出资3.15 亿元认购公司股票1806.83 万股，成交均价约为17.46 元/股。


投资分析意见：磷矿石价格维持高位，草甘膦、有机硅价格底部，公司未来将致力于做大做强磷基、硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务，产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，新材料业务板块利润占比逐步提升，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为17.65、21.95、26.34亿元，对应的EPS 为1.60、1.99、2.39 元，对应当前PE 为11X、9X、8X，维持增持评级。


风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格继续大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工。

□.宋.涛./.马.昕.晔./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司