阳光电源(300274)：2Q24业绩表现亮眼 高盈利维持

1H24 业绩超出市场预期


　　公司公布1H24 业绩：收入310.2 亿元，同比+8%，归母净利润49.59 亿元，同比+14%，对应每股盈利2.39 元；2Q24 实现收入184.06 亿元，同比+15%，环比+46%，归母净利润28.63 亿元，同比+0.6%，环比+37%，超出市场预期，主要系盈利能力大幅提升，1H24 毛利率为32.42%，同比提升5.4ppt。


　　分业务来看，1）逆变器实现收入130.93 亿元，同比+13%，毛利率为37.62%，同比+1.7ppt；2）储能实现收入78.16 亿元，同比-8%，收入下滑主要系受到发货和确收节奏影响，毛利率为40.08%，同比+12.61ppt，主要系电芯价格下跌带来的储能成本下降所致；3）电站投资开发实现收入89.55 亿元，同比+18%，毛利率为16.88%，同比+5.38ppt，毛利率大幅提升主要系组件价格下跌、优质项目占比提升、项目管理能力提升所致。


　　发展趋势


　　光储业务全面向好，可持续增长动能充足。我们认为公司逆变器龙头地位稳固，长期可持续发展动能充足，具体体现在：1）保持研发高强度投入，1H24 研发投入14.8 亿元，研发费用率4.79%，同比+1.12ppt，公司通过高强度研发开展技术迭代和产品创新，升级干细胞电网技术架构，推出工商业大组串、微逆等新产品，我们认为强大研发创新能力是公司业绩增长的源动力；2）出货持续高增，1H24 公司逆变器发货65GW，同比增长30%，储能发货8GWh，同比增长60%，我们预期全年公司逆变器出货仍有望维持30%增长，高于行业增速，储能预期出货20GWh，且公司签单7.8GWh中东最大储能项目，项目有望于2025 年全容量并网运行，贡献大额利润。


　　此外，目前公司海外产能共计25GW，海外产能有效应对国际贸易政策风险，保证海外市场供应能力；3）公司产品具备品牌溢价，价格稳定，一方面我们认为逆变器核心是产品稳定性和可靠性，较难依靠价格竞争获取市场份额，且集中式逆变器门槛较高，价格下行风险较小；另一方面公司产品口碑较好，提供全链条一站式服务以提升客户附加值，品牌竞争力较强。综上，我们看好公司光储双轮渠道，延续高盈利态势。


　　盈利预测与估值


　　维持2024/2025 年116.5/134.6 亿元净利润不变，维持跑赢行业评级及目标价115 元不变，对应2024/2025 年20/18 倍市盈率，较当前股价有69%的上行空间，当前股价对应2024/2025 年12/11 倍市盈率。


　　风险


　　贸易政策变动风险，光储需求不及预期风险，汇率波动风险，竞争加剧风险。

□.马.妍./.石.玉.琦./.刘.佳.妮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司